欣興（3037）法說會日期、內容、AI重點整理

欣興（3037）法說會日期、直播、報告分析

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2025/09/11 14:00

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欣興電子（3037）114年第二季營運結果報告分析

本報告詳細呈現欣興電子（股票代碼：3037）於民國114年第二季（2Q'25）的營運成果，並與上一季（1Q'25）及去年同期（1H'24）進行比較。整體而言，欣興電子本季的營運表現呈現營收與營業利益顯著成長，顯示核心業務動能回升，然而，淨利受非營業項目嚴重拖累，導致獲利能力大幅下滑，形成一份喜憂參半的財報。在市場對ABF載板需求復甦的預期下，欣興的營業表現值得肯定，但非營業損益的巨大衝擊成為本期財報的最大隱憂。

對報告的整體觀點

從營運層面來看，欣興電子在114年第二季展現了良好的成長動能，合併營收與營業利益均呈現顯著的季增及年增，顯示市場需求有所回溫，公司在主要產品線如ABF載板和HDI的表現穩健。然而，報告中最大的負面因素來自於非營業收入及支出的大幅惡化，以及其他綜合損益的巨額淨損，這些因素直接導致稅前淨利、本期淨利和每股盈餘出現大幅度衰退。儘管營業現金流表現良好，且現金餘額有所增加，但股東權益的減少和總綜合損益的巨額虧損，對公司的財務健康構成壓力。

對股票市場的潛在影響

欣興電子本季的財報預計將對股票市場產生複雜的影響。營業收入和營業利益的成長（利多）可能支持市場對公司基本面復甦的預期，尤其是在AI、高效能運算等領域對ABF載板的需求驅動下。這可能會吸引部分投資者看好其核心業務的長期前景。然而，稅前淨利和本期淨利的大幅下滑，以及每股盈餘的劇烈減少（利空），將是市場關注的焦點，可能引發短期股價的修正壓力。投資者將密切關注非營業損益的詳細構成及其未來是否具有重複性。若非營業項目虧損為一次性事件，市場可能很快消化；若為結構性問題，則需謹慎評估。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

* 短期趨勢： 由於核心業務的營收與營業利益已呈現回升，若非營業損失為一次性事件，且毛利率能止跌回穩甚至反彈，公司短期獲利有望在下半年逐步改善。然而，全球經濟環境的不確定性及終端市場需求變化仍需持續觀察。 * 長期趨勢： 欣興電子在ABF載板領域的領導地位，使其能夠受惠於AI、伺服器等高階應用的長期趨勢。報告中HDI營收的顯著增長也印證了其在特定應用領域的競爭力。長期來看，公司在先進製程和技術研發上的投資，有望支撐其在載板市場的成長。然而，毛利率的持續壓力以及巨額資本支出對現金流的考驗，將是公司長期發展中需要克服的挑戰。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

1. 非營業損益的詳細解釋： 散戶投資人應特別關注公司對本期鉅額非營業損失（如處分資產、金融資產評價損益、匯兌損益或其他投資損失）的說明。這類損失是否為一次性，或是否反映了潛在的資產品質問題，將是判斷公司未來獲利能力的重要依據。 2. 毛利率的走向： 儘管營收成長，但合併毛利率仍處於相對低點並較上季略為下滑。投資人應關注公司是否有改善成本結構或提升產品組合以拉高毛利率的策略。 3. 現金流與資本支出： 雖然營業現金流強勁，但公司仍在進行大量固定資產投資。投資人應評估這些資本支出是否能有效轉化為未來的營收和獲利成長，以及公司如何平衡擴張與財務穩健。 4. 股東權益變化： 股東權益本季大幅減少，主要受到「其他綜合損益」的衝擊。這可能與評價損失（例如金融資產或不動產重估）有關。投資人需了解其原因，以及對公司長期價值的影響。 5. 產品組合與應用市場： 觀察Substrate和HDI等高階產品線的營收貢獻及成長趨勢，以及電腦、車用等應用市場的表現，以判斷公司未來的成長引擎。通訊應用營收的下滑值得關注。 ---

條列式重點摘要及主要趨勢分析

合併營收與毛利趨勢

資料來源：合併營收與毛利趨勢圖（第3頁）

• 營收趨勢： 欣興電子營收在經歷2023年的低谷後，於2024年第一季（26,403百萬元）開始築底回升。至114年第二季（2Q'25）達到 32,466百萬元，較前一季（1Q'25的30,090百萬元）呈現 8%的成長。這顯示公司營收已恢復成長動能。
• 毛利率趨勢： 毛利率在2022年第三季達到38.2%的峰值後急劇下滑，並在2024年第四季觸及11.6%的低點。114年第一季略有回升至13.4%，但在114年第二季小幅下降至 13.1%。這表明儘管營收成長，毛利率仍處於較低水平，且短期內面臨壓力。

合併綜合損益表 - 與上一季比較 (Q2'25 vs Q1'25)

資料來源：合併綜合損益表 - 與上一季比較（第4頁）

項目	2Q'25 (百萬元)	1Q'25 (百萬元)	季增(減)率 (%)	趨勢判斷
營業收入	32,466	30,090	+8	利多： 營收顯著成長，顯示市場需求回溫。
營業毛利	4,246	4,026	+5	利多： 營業毛利絕對值增加。
營業毛利率	13.1%	13.4%	-0.3 pp	利空： 儘管營收成長，毛利率卻略有下滑，成本壓力仍存。
營業利益	1,509	1,267	+19	利多： 營業利益大幅成長，核心營運效率提升。
營業外收入及支出	(1,152)	106	-1187	利空： 營業外收支由盈轉虧且虧損巨大，嚴重拖累整體獲利。
稅前淨利	357	1,373	-74	利空： 受營業外因素影響，稅前淨利大幅衰退。
本期淨利	260	924	-72	利空： 淨利同樣大幅下滑。
基本每股盈餘 (EPS)	0.02	0.60	-97	利空： EPS驟降，股東獲利能力嚴重受損。
本期綜合損益總額	(5,169)	1,717	-401	利空： 總綜合損益由正轉負且虧損巨大，顯示其他綜合損益部分有鉅額損失。

合併綜合損益表 - 與去年同期比較(累計至6月份) (H1'25 vs H1'24)

資料來源：合併綜合損益表 - 與去年同期比較(累計至6月份)（第5頁）

項目	H1'25 (百萬元)	H1'24 (百萬元)	年增(減)率 (%)	趨勢判斷
營業收入	62,556	54,280	+15	利多： 累積營收年增率高達15%，顯示公司整體業務規模擴大。
營業毛利率	13.2%	14.7%	-1.5 pp	利空： 累積毛利率較去年同期下滑，顯示成本壓力或產品組合變化。
營業利益	2,776	2,475	+12	利多： 累積營業利益年增12%，核心業務表現優於去年。
營業外收入及支出	(1,046)	3,012	-135	利空： 營業外收支由去年的正值轉為巨額負值，是導致淨利大幅下滑的主因。
稅前淨利(淨損)	1,730	5,487	-68	利空： 累積稅前淨利年減68%，主要受非營業因素拖累。
本期淨利(淨損)	1,184	4,393	-73	利空： 累積本期淨利年減73%。
基本每股盈餘(虧損)	0.62	2.65	-77	利空： 累積EPS年減77%，股東獲利顯著惡化。
本期綜合損益總額	(3,452)	6,529	-153	利空： 累積總綜合損益由正轉負，顯示本期非營業層面出現嚴重虧損。

合併資產負債表 (截至114年6月30日)

資料來源：合併資產負債表（第6頁）

• 資產總計： 截至114年6月30日為 231,435百萬元，較114年3月31日略減，但較113年12月31日增加。
• 現金及約當現金： 增加至 46,074百萬元，較上一季（44,143百萬元）有所提升，顯示良好的現金管理能力。 (利多)
• 存貨： 略微減少至 14,130百萬元，顯示庫存管理效率提升或需求回升。 (利多)
• 固定資產及投資性不動產： 減少至 121,665百萬元，可能反映部分資產折舊或處分，或資本支出放緩。 (中性偏空，需進一步了解原因)
• 短期借款： 減少至 8,736百萬元，顯示公司有償還短期債務。 (利多)
• 一年內到期長期負債： 增加至 10,757百萬元，長期負債轉為短期部分增加，需留意短期償債壓力。 (利空)
• 股東權益： 顯著減少至 93,828百萬元，較上一季（101,287百萬元）大幅減少，主要受本期綜合損益總額為負影響。 (利空)
• 週轉天數： 淨存貨週轉天數為 49天，淨應收帳款週轉天數為 70天，均維持在合理區間，顯示營運效率穩定。 (中性偏多)

合併現金流量表 - 與上一季比較 (Q2'25 vs Q1'25)

資料來源：合併現金流量表 - 與上一季比較（第7頁）

• 營業活動之淨現金流入： 大幅增加至 5,736百萬元，較上一季（2,991百萬元）幾乎翻倍，顯示儘管淨利下滑，但核心營業活動產生強勁現金。 (利多)
• 投資活動之淨現金流出： 減少至 (4,754)百萬元，較上一季（(6,780)百萬元）流出減少，主要因其他投資活動由流出轉為流入。固定資產投資仍維持高檔。 (利多，現金流出壓力減輕)
• 籌資活動之淨現金流入： 略降至 3,948百萬元，主要因為本季發行了 4,195百萬元的應付公司債，但同時也償還了部分長短期借款。 (中性，債務結構調整)
• 本期現金及約當現金增加數： 顯著增加至 1,931百萬元，顯示整體現金狀況改善。 (利多)

合併現金流量表 - 與去年同期比較(累計至6月份) (H1'25 vs H1'24)

資料來源：合併現金流量表 - 與去年同期比較(累計至6月份)（第8頁）

• 營業活動之淨現金流入： 穩定維持在 8,727百萬元，與去年同期（8,648百萬元）相近，表明營運活動持續提供穩定現金。 (利多)
• 投資活動之淨現金流出： 大幅減少至 (11,534)百萬元，較去年同期（(15,854)百萬元）流出減少，主要因其他投資活動由流出轉為流入。 (利多，投資壓力降低)
• 籌資活動之淨現金流入： 顯著增加至 7,923百萬元，較去年同期（3,879百萬元）大幅成長，主要受益於應付公司債的發行。 (利多，為公司提供資金彈性)
• 本期現金及約當現金增加(減少)數： 由去年同期的 (1,873)百萬元轉為增加 2,321百萬元，顯示上半年整體現金狀況由負轉正。 (利多)
• 期末現金及約當現金餘額： 截至H1'25為 46,074百萬元，略低於去年同期（50,986百萬元）。 (利空，總體現金水位略有下降)

營收比重依技術別分類 (QoQ & YoY)

資料來源：營收比重依技術別分類圖（第9頁及第11頁）

• 季增（2Q'25 vs 1Q'25）：
  • 整體營收季增 2,376百萬元 (+7.9%)。
  • Substrate (載板)： 佔比保持在 58%，營收絕對值季增 +8%。作為主要營收貢獻者，其穩健成長對公司整體有利。 (利多)
  • HDI (高密度連結板)： 佔比略降至 27%，營收絕對值季增 +6%。
  • PCB (印刷電路板)： 佔比升至 11%，營收絕對值季增 +23%，是技術別中成長最快的類別。 (利多)
• 年增（1H'25 vs 1H'24）：
  • 整體營收年增 8,276百萬元 (+15.2%)。
  • Substrate： 佔比從62%降至 58%，但營收絕對值年增 +8%。雖然佔比略減，但仍保持成長。 (利多)
  • HDI： 佔比從22%顯著提升至 28%，營收絕對值年增 +42%，是帶動上半年整體成長的重要動能。 (利多)
  • PCB： 佔比從12%降至 10%，營收絕對值年增 +6%。

營收比重依應用別分類 (QoQ & YoY)

資料來源：營收比重依應用別分類圖（第10頁及第12頁）

• 季增（2Q'25 vs 1Q'25）：
  • Computers (電腦)： 佔比升至 59%，營收絕對值季增 +10%，是主要增長引擎。 (利多)
  • Communication (通訊)： 佔比降至 20%，營收絕對值季減 -5%，是唯一衰退的應用類別。 (利空)
  • Consumer & Others (消費性與其他)： 佔比升至 14%，營收絕對值季增 +17%。 (利多)
  • Automotive (車用)： 佔比穩定在 7%，營收絕對值季增 +14%。 (利多)
• 年增（1H'25 vs 1H'24）：
  • 整體營收年增 8,276百萬元 (+15.2%)。
  • Automotive： 佔比從5%提升至 7%，營收絕對值年增 +52%，成長最為強勁。 (利多)
  • Consumer & Others： 佔比從10%提升至 13%，營收絕對值年增 +42%，表現亮眼。 (利多)
  • Communication： 佔比從23%略降至 22%，營收絕對值年增 +11%。 (利多)
  • Computers： 佔比從62%降至 58%，營收絕對值年增 +9%。作為最大應用類別，仍維持成長。 (利多)

利多與利空判斷

• 利多因素：
  • 營收顯著成長： 114年第二季營收季增8%，上半年累計營收年增15%，顯示市場需求回溫，核心業務表現穩健。（參見第3、4、5頁）
  • 營業利益大幅提升： 114年第二季營業利益季增19%，上半年累計營業利益年增12%，表明公司營運效率和獲利能力在核心業務層面有所改善。（參見第4、5頁）
  • 強勁的營業現金流入： 114年第二季營業活動現金流入季增近一倍，上半年累計營業現金流入穩定，顯示公司現金生成能力良好。（參見第7、8頁）
  • 現金餘額增加： 114年第二季現金及約當現金增加，期末餘額提升，顯示流動性充裕。（參見第6、7頁）
  • 庫存管理效率提升： 存貨減少且週轉天數穩定，顯示庫存去化狀況良好。（參見第6頁）
  • 高階產品線持續成長： HDI技術別營收無論是季增(+6%)或年增(+42%)均表現突出，載板(Substrate)營收也維持成長，符合產業高階化趨勢。（參見第9、11頁）
  • 多元應用市場強勁增長： 車用 (+52% YoY)、消費性與其他 (+42% YoY) 應用營收顯著增長，電腦應用也保持增長 (+9% YoY)，顯示市場分散且具韌性。（參見第10、12頁）
  • 籌資活動積極： 上半年透過應付公司債大幅增加籌資活動現金流入，增強資金調度彈性。（參見第8頁）
• 利空因素：
  • 毛利率持續承壓： 儘管營收成長，第二季毛利率(13.1%)較上季(13.4%)略降，且上半年累計毛利率(13.2%)亦低於去年同期(14.7%)，顯示產品價格或成本面臨壓力。（參見第3、4、5頁）
  • 非營業損益巨額虧損： 營業外收入及支出由上季的盈餘轉為第二季的巨額虧損(1,152百萬元)，導致稅前淨利及本期淨利大幅衰退74%和72%。（參見第4、5頁）
  • 總綜合損益巨幅負值： 第二季總綜合損益總額為負5,169百萬元，較上季大幅惡化，上半年累計總綜合損益亦由正轉負，顯示其他綜合損益部分有鉅額未實現損失。（參見第4、5頁）
  • 每股盈餘大幅下滑： 第二季基本每股盈餘僅0.02元，較上季(0.60元)銳減97%，股東獲利能力受到嚴重衝擊。（參見第4、5頁）
  • 股東權益減少： 股東權益較上季大幅減少，主要受總綜合損益負值的影響。（參見第6頁）
  • 部分負債增加： 一年內到期長期負債增加，需注意短期償債壓力。（參見第6頁）
  • 通訊應用營收下滑： 第二季通訊應用營收季減5%，顯示部分市場需求可能有所放緩。（參見第10頁）

---

總結

欣興電子114年第二季的營運結果呈現出核心業務表現積極，但非核心項目嚴重拖累整體獲利的矛盾局面。公司在營收和營業利益方面實現了顯著的季增和年增，特別是高階載板（Substrate）和高密度連結板（HDI）的技術別營收持續增長，且在電腦、車用等應用領域表現強勁，這證明了公司在產業復甦中的抓手以及技術領先優勢。同時，穩健的營業現金流入和庫存管理效率也為其財務基礎提供了支撐。 然而，本期財報最大的黑點在於營業外收入及支出以及其他綜合損益的巨額負值，這直接導致了稅前淨利、本期淨利和每股盈餘的雪崩式下滑。此外，毛利率的持續壓力也需密切關注。 展望未來，若非營業損失為一次性事件，欣興電子有望憑藉其強勁的核心業務復甦動能，在下半年迎來獲利的反彈。長期而言，AI、HPC等趨勢對高階載板的需求將持續支撐公司的成長。但公司仍需在提升毛利率、控制非營業風險以及平衡資本支出與財務穩健方面做出努力。 對於投資人而言，關鍵在於： 首先，等待公司對本期非營業損失和巨額其他綜合損益的詳細說明，判斷其性質和影響的持續性。若為一次性衝擊，則股價在短期修正後可能回歸對核心業務成長的關注。 其次，持續觀察毛利率的趨勢，這將是衡量公司定價權和成本控制能力的關鍵指標。 最後，關注公司在先進技術和產能上的投資效益，以及其如何應對全球供應鏈和宏觀經濟的挑戰。散戶投資者在評估欣興電子時，應權衡其核心業務的成長潛力與短期非營業風險所帶來的衝擊，保持謹慎的態度。

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