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智原科技2025年第三季法人說明會報告分析

本報告針對智原科技（股票代碼：3035）於2025年10月28日發布的第三季法人說明會內容進行全面性分析。報告涵蓋了2025年第三季的財務表現及營運狀況，並與前期數據進行比較，以提供公司現況及未來展望的深入見解。

整體而言，智原科技第三季的營運表現呈現營收季度性下滑但年度性增長，獲利能力因營業外收入顯著提升，毛利率亦有改善。然而，核心營業利益大幅衰退，顯示主要營運活動面臨挑戰。公司在先進製程技術及高效能運算(HPC)與人工智慧(AI)應用領域的委託設計服務（NRE）業務取得進展，顯示其在技術轉型與高附加價值領域的布局成效，但量產（MP）業務的大幅下滑則為短期內營收帶來壓力。

條列式重點摘要與趨勢分析

一、財務報告分析（截至2025年第三季）

項目 2025年第三季 (3Q25) 2025年第二季 (2Q25) 2024年第三季 (3Q24) 季環比 (QoQ %) 年增率 (YoY %) 趨勢與分析
營業收入淨額 新台幣3,236百萬元 新台幣4,512百萬元 新台幣2,884百萬元 -28.3% 12.2% 季營收顯著下滑，主要受量產業務影響；然年營收仍維持增長。
矽智財 (IP) 收入 新台幣413百萬元 新台幣289百萬元 新台幣446百萬元 43.0% -7.4% 季營收強勁增長，顯示智財授權業務表現良好；年營收略有下降。
委託設計服務 (NRE) 收入 新台幣492百萬元 新台幣412百萬元 新台幣649百萬元 19.4% -24.2% 季營收有所增長，但年營收顯著下滑，可能反映前期高基期或業務結構調整。
量產 (MP) 收入 新台幣2,331百萬元 新台幣3,811百萬元 新台幣1,789百萬元 -38.8% 30.3% 季營收大幅下滑，為整體營收衰退主因；然年營收強勁增長，顯示長期動能。
營業毛利 新台幣1,075百萬元 新台幣1,091百萬元 新台幣1,338百萬元 -1.5% -19.7% 儘管營收大幅下滑，毛利僅輕微減少，顯示產品組合或成本控制改善；年毛利顯著下降。
營業費用 新台幣(1,035)百萬元 新台幣(1,027)百萬元 新台幣(1,029)百萬元 0.8% 0.6% 費用控制穩定，波動幅度小。
營業利益 新台幣40百萬元 新台幣64百萬元 新台幣309百萬元 -38.1% -87.2% 季環比與年增率均大幅衰退，反映核心營運獲利能力面臨挑戰。
營業外收入及支出 新台幣173百萬元 新台幣(19)百萬元 新台幣44百萬元 -1001.8% 296.5% 季度由虧轉盈，且金額顯著，為本季稅後淨利大幅提升的主因。
本期淨利 (歸屬母公司業主) 新台幣152百萬元 新台幣26百萬元 新台幣264百萬元 487.3% -42.5% 季環比大幅增長，主因營業外收入貢獻；年減率仍高。
每股盈餘 (EPS) 新台幣0.58元 新台幣0.10元 新台幣1.01元 N/A N/A 與淨利趨勢一致，季度大幅改善但年度表現不佳。
毛利率 33.2% 24.2% 46.4% N/A N/A 季環比顯著提升9個百分點，顯示產品組合優化或成本效率改善；但仍遠低於去年同期。
營業利益率 1.3% 1.4% 10.7% N/A N/A 維持低點，顯示核心營運獲利能力持續承壓。
純益率 5.1% 0.8% 9.6% N/A N/A 季環比大幅增長，主要受益於營業外收入。

二、資產負債表分析（截至2025年第三季）

項目 2025年9月30日 (3Q25) 2025年6月30日 (2Q25) 趨勢與分析
現金及約當現金 新台幣7,820百萬元 新台幣8,372百萬元 季度減少，但仍保持充足流動性。
應收票據及帳款 新台幣1,434百萬元 新台幣944百萬元 季度顯著增加，可能導致現金流壓力或收款效率下降。
存貨 新台幣1,425百萬元 新台幣1,947百萬元 季度顯著減少，顯示庫存去化或管理改善。
資產總計 新台幣18,867百萬元 新台幣18,978百萬元 總資產微幅減少，變化不大。
流動負債 新台幣5,141百萬元 新台幣5,625百萬元 季度減少，財務結構有所改善。
負債合計 新台幣5,752百萬元 新台幣6,306百萬元 季度減少，負債水平下降，有利於財務健康。
股東權益合計 新台幣13,115百萬元 新台幣12,672百萬元 季度增加，淨利貢獻使股東權益提升。
應收帳款週轉天數 22天 15天 週轉天數增加，收款效率下降，可能增加營運風險。
存貨週轉天數 30天 29天 週轉天數略增，存貨管理效率略有降低。

三、營運報告分析

1. 產品別營收趨勢

2025年第三季總營收為新台幣3,236百萬元，較前一季大幅下降28.3%，主要歸因於量產（MP）業務的大幅下滑（-38.8% QoQ）。然而，矽智財（IP）收入季增43.0%，委託設計服務（NRE）收入季增19.4%，顯示公司在前端設計與IP授權業務仍具成長動能。從營收構成來看，MP業務在2025年第一季達到高峰（89%），隨後其佔比逐漸下降至第三季的72%，而IP和NRE的佔比則相對提升，反映營收結構正從單一依賴量產轉向更多元的組合。

2. 應用別營收比重
  • 委託設計服務（NRE）： 在NRE業務中，高效能運算與人工智慧（HPC & AI）領域的佔比顯著提升，從2024年第三季的13%一路成長至2025年第三季的51%，成為NRE業務的主要驅動力。同期，通訊（Communication）應用從63%降至28%，工業（Industrial）應用也從22%降至9%。這趨勢顯示智原正積極轉型，專注於高成長潛力且高附加價值的HPC & AI市場。
  • 量產（MP）： 量產業務的應用別分佈波動較大。HPC & AI的佔比在2024年第三季為53%，但隨後下滑至2025年第一季的11%，第三季回升至26%。通訊應用在2025年第一、二季佔比非常高（78%和60%），但在第三季下降至43%。這可能暗示通訊領域的量產訂單存在週期性或階段性調整，而HPC & AI的量產潛力正在逐步實現。
3. 製程技術別營收比重
  • 委託設計服務（NRE）： 在NRE業務中，先進製程技術（<=14nm）的佔比持續攀升，從2025年第一季的29%大幅成長至第三季的50%。40nm製程也從2025年第二季的11%增加到第三季的32%。這表明智原在為客戶提供尖端技術設計服務方面的能力增強，並成功抓住了市場對更小、更高效晶片的需求。
  • 量產（MP）： 量產業務同樣呈現往先進製程轉移的趨勢。<=14nm製程在2025年第一季佔比高達78%，第二季為60%，但在第三季下降至43%。同時，55nm~90nm製程的佔比在第三季顯著增加至27%。這可能反映在量產階段，某些成熟製程的產品仍有穩定需求，或者在不同時期有不同的客戶訂單組合。儘管如此，<=14nm製程仍是量產業務中最大的單一技術類別，顯示公司在先進製程量產方面的實力。

利多與利空判斷

利多因素：

  • 毛利率顯著改善： 2025年第三季毛利率達33.2%，較第二季的24.2%大幅提升，顯示公司在產品組合優化或成本控制方面取得成效。這可能是由於NRE和IP業務佔比提升（通常毛利較高）以及產品結構轉向高價值設計服務所致。
  • NRE與IP業務增長： 委託設計服務（NRE）和矽智財（IP）收入季環比分別增長19.4%和43.0%。這兩項業務通常具有較高附加價值，且是未來量產訂單的基礎，其增長預示著公司未來營收的潛在動能。
  • 積極布局HPC & AI與先進製程： NRE業務中HPC & AI應用佔比大幅成長至51%，且先進製程（<=14nm）的NRE收入佔比亦達到50%。這表明智原成功轉型至高成長、高技術門檻的市場，將有助於提升其長期競爭力與市場地位。
  • 存貨有效去化： 存貨金額從第二季的1,947百萬元降至第三季的1,425百萬元，顯示公司在供應鏈管理和庫存控制方面表現良好，有助於降低庫存跌價風險。
  • 營業外收入顯著貢獻淨利： 本期淨利因高達新台幣173百萬元的營業外收入而大幅季增487.3%，雖非核心業務，但仍有效提振了當期獲利表現。

利空因素：

  • 營收大幅下滑： 總營收季環比大幅減少28.3%，主要受量產業務（MP）大幅衰退38.8%的拖累。這反映市場需求可能短期內疲軟或客戶訂單變動。
  • 核心營業利益大幅衰退： 營業利益季環比衰退38.1%，年減高達87.2%，且營業利益率僅1.3%。這指出公司在主要營運活動上的獲利能力面臨顯著壓力，核心業務的挑戰不容忽視。
  • 應收帳款週轉天數增加： 應收帳款週轉天數從15天增加到22天，應收票據及帳款金額顯著增加。這可能意味著客戶收款速度放緩，對公司的現金流管理構成挑戰。
  • 量產業務應用與製程結構波動： 量產業務中，通訊應用的佔比從高點回落，HPC & AI應用佔比仍未穩定持續上升，先進製程（<=14nm）的佔比也從第二季的高點下降。這顯示量產訂單的結構穩定性有待觀察，可能存在訂單波動或市場競爭壓力。
  • 年增率表現不佳： 儘管部分指標季環比改善，但與去年同期相比，多數關鍵財務指標（如營業毛利、營業利益、本期淨利）仍呈現顯著下降，顯示公司面臨的長期挑戰。

對股票市場的潛在影響

智原科技2025年第三季的財報表現可能對股票市場產生複雜的影響。由於整體營收和核心營業利益大幅下滑，市場可能會對其短期獲利能力感到擔憂，導致股價承壓。然而，毛利率的顯著改善，以及NRE與IP業務的增長，特別是公司在HPC & AI和先進製程領域的成功轉型，可能會被市場視為長期利好因素。若市場重視未來增長潛力而非短期波動，則對智原股價的負面影響可能有限。

營業外收入的意外貢獻提振了當期淨利，但投資者通常更關注核心營運的穩定性與獲利能力。因此，雖然淨利數據亮眼，但若缺乏核心營業利益的支撐，市場可能不會給予過高的評價。應收帳款週轉天數的增加也可能引發對現金流健康的疑慮。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期趨勢： 由於量產（MP）業務的大幅下滑，預計智原科技在短期內可能仍面臨營收壓力。儘管NRE和IP業務有所增長，但其規模不足以完全彌補MP業務的缺口。核心營業利益的疲軟狀態若未能有效改善，短期內的獲利能力將持續受到考驗。應收帳款週轉天數的增加也提醒公司需加強現金流管理。
  • 長期趨勢： 智原在NRE業務中成功轉向HPC & AI和先進製程技術，這是一個重要的長期利多信號。這些高階設計服務是未來成長的基石，並有望轉化為未來的量產訂單。毛利率的改善也表明公司在朝高附加價值產品組合轉型，這對其長期盈利能力是正面的。若能持續深化在HPC & AI和先進製程的布局，並成功將NRE成果轉化為穩定的MP訂單，智原的長期增長前景依然樂觀。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 關注核心業務獲利能力： 雖然本期淨利因營業外收入大幅增長，但投資人應更聚焦於營業利益及營業利益率，觀察公司核心營運是否能穩定獲利，而非僅依賴非經常性收入。
  2. 量產業務的復甦時機： 觀察量產業務何時能擺脫低迷，特別是HPC & AI及通訊應用相關的量產訂單能否恢復成長動能，將是影響未來營收的關鍵。
  3. 先進製程及HPC & AI發展： 密切關注智原在先進製程（<=14nm）的NRE專案進展，以及HPC & AI相關應用是否能持續貢獻更多營收，這代表公司長期競爭力的提升。
  4. 現金流狀況： 應收帳款週轉天數的增加是一個警訊，散戶應關注公司後續的應收帳款回收狀況，以評估其現金流健康程度。
  5. 產品組合優化效益： 智原透過NRE和IP業務的增長以及毛利率的改善，嘗試優化產品組合。投資人應持續追蹤這種轉型是否能帶來持續穩定的盈利增長。

總結

智原科技2025年第三季的法人說明會報告揭示了一個轉型中的公司，其營收在經歷高峰後出現季度性調整，但年增率仍為正值。核心營業利益的大幅衰退是短期內的主要挑戰，凸顯了在激烈市場競爭下維持盈利的難度。然而，公司在NRE業務中向HPC & AI和先進製程技術的成功轉型，以及毛利率的顯著改善，提供了長期的增長潛力與樂觀展望。

對於股票市場而言，短期內市場可能對營收和核心獲利的下滑持謹慎態度，導致股價波動。然而，若投資者能看到公司在戰略性高價值領域的持續布局與發展，智原的長期投資價值仍有望獲得認可。建議投資人密切關注智原在先進技術領域的NRE專案成果是否能有效轉化為未來的量產訂單，以及公司核心營運獲利能力的持續改善情況，作為未來投資決策的重要依據。

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