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智原科技2025年第四季法人說明會報告分析
本報告針對智原科技（股票代碼：3035）於2026年2月10日發布的2025年第四季法人說明會內容進行全面分析。報告內容涵蓋了2025年第四季及全年度的財務報告與營運報告，旨在提供對公司營運狀況、財務表現、產品組合、應用趨勢及製程技術分佈的深入理解。
智原科技作為一家領先的特殊應用積體電路（ASIC）設計服務暨矽智財（IP）供應商，其表現不僅反映了公司自身的競爭力，也部分映射了半導體產業的景氣動向。本分析將從整體觀點出發，探討報告內容對股票市場的潛在影響，並對未來趨勢進行判斷，同時提供散戶投資人應關注的重點。
報告整體觀點與潛在影響
整體而言，智原科技在2025年實現了強勁的營收成長，但伴隨著獲利能力的顯著下滑，這構成了一個複雜的財務局面。然而，第四季度的表現呈現出一些積極的轉變，特別是毛利率和營業利益率的回升，以及委託設計服務（NRE）業務的強勁成長。在營運層面，公司在AI應用領域的佈局深化及製程技術向更先進節點的轉移，預示著其長期發展潛力。
對股票市場的潛在影響
- 短期影響： 第四季度的獲利能力改善（毛利率與營業利益率回升）以及NRE業務的強勁增長，可能為股價提供短期支撐。然而，總營收季減及年減，以及全年獲利能力的顯著衰退，可能引發市場對公司整體盈利質量的擔憂，形成一定的利空壓力。市場可能會在積極的季度改善和全年挑戰之間進行權衡。
- 長期影響： AI應用佔比的快速提升，以及製程技術朝向22/28奈米等較先進節點發展，顯示智原科技成功掌握了產業趨勢，為未來的長期成長奠定基礎。若公司能將NRE設計案順利轉化為高毛利的量產訂單，並有效提升整體獲利能力，將對股價產生顯著的正面影響。2025年全年毛利率的大幅下降是長期隱憂，需密切關注未來季度的改善趨勢及其可持續性。
報告重點摘要與趨勢分析
本節將根據智原科技的法人說明會內容，整理成條列式重點摘要，並詳細分析數字、圖表與表格的主要趨勢，同時判斷資訊屬於利多或利空。
一、 財務報告分析（4Q25 & FY2025）
1. 季度合併損益表（單位:新台幣百萬元）
項目 4Q25 3Q25 4Q24 QoQ % YoY % 判斷 營業收入淨額 2,808 3,236 2,953 -13.2% -4.9% 利空：營收呈現季減與年減，顯示短期營收壓力。 矽智財 412 413 440 -0.2% -6.2% 中性偏利空：表現相對穩定但略有下滑。 委託設計服務 931 492 329 89.2% 183.0% 利多：委託設計服務營收季增近九成，年增超過一倍，顯示接案能力及技術實力大幅提升，為未來量產奠定基礎。 量產 1,465 2,331 2,184 -37.1% -32.9% 利空：量產營收大幅季減與年減，是造成整體營收下滑的主要原因，可能受市場需求或客戶訂單波動影響。 營業毛利 1,184 1,075 1,265 10.2% -6.4% 中性偏利多：毛利季增超過一成，顯示單季獲利能力有所改善，但年減仍反映整體挑戰。 毛利率 42.2% 33.2% 42.8% +9.0 p.p. -0.6 p.p. 利多：毛利率季增9個百分點，大幅優於前一季，顯示產品組合優化或成本控制有所成效，接近去年同期水準。 營業利益 81 40 188 103.7% -57.3% 中性偏利多：營業利益季增超過一倍，顯示營運效率改善，但年減幅度大，仍需努力。 營業利益率 2.9% 1.3% 6.4% +1.6 p.p. -3.5 p.p. 利多：營業利益率季增1.6個百分點，顯示營運效益提升。 稅後淨利 (歸屬母公司業主) 208 152 236 36.8% -12.1% 中性偏利多：稅後淨利季增近四成，獲利能力改善明顯，但年減顯示與去年同期相比仍有差距。 每股盈餘 (NTD) 0.80 0.58 0.91 +37.9% -12.1% 中性偏利多：每股盈餘季增顯著，但較去年同期仍有衰退。 趨勢分析： 智原科技2025年第四季的財務表現呈現兩極化。儘管總營收季減13.2%且年減4.9%，主要受量產業務大幅下滑37.1%（季減）和32.9%（年減）影響，但委託設計服務（NRE）業務卻展現驚人的成長動能，季增89.2%及年增183.0%。這顯示公司在獲取新設計案方面的能力強勁。更值得注意的是，毛利率從前一季的33.2%大幅躍升至42.2%，帶動營業利益及稅後淨利分別季增103.7%和36.8%，每股盈餘也同步成長。這表明公司在產品組合優化（高毛利的NRE比重增加）或成本控制方面取得了顯著進展，成功改善了單季的獲利質量。然而，與2024年第四季相比，多項獲利指標仍呈現年減，顯示整體營運仍面臨挑戰。
2. 年度合併損益表（單位:新台幣百萬元）
項目 2025 2024 YoY % 判斷 營業收入淨額 17,993 11,065 62.6% 利多：年度總營收大幅成長超過六成，顯示市場需求強勁及公司業務擴張成功。 矽智財 1,518 1,560 -2.7% 中性：矽智財營收相對穩定但略有下滑。 委託設計服務 2,288 2,250 1.7% 利多：委託設計服務營收微幅成長，維持穩定貢獻。 量產 14,187 7,255 95.5% 利多：量產營收接近翻倍成長，是年度總營收成長的主要驅動力。 營業毛利 4,857 5,052 -3.8% 利空：儘管營收大幅成長，毛利卻略有下滑，顯示獲利能力受到擠壓。 毛利率 27.0% 45.7% -18.7 p.p. 利空：毛利率大幅下降18.7個百分點，是全年最顯著的負面指標，可能反映產品組合變化、晶圓代工成本增加或競爭加劇。 營業利益 552 1,071 -48.4% 利空：營業利益近乎腰斬，顯示營收規模擴大的效益未能體現於獲利。 營業利益率 3.1% 9.7% -6.6 p.p. 利空：營業利益率大幅下滑6.6個百分點，證實獲利能力惡化。 稅後淨利 (歸屬母公司業主) 730 1,041 -29.8% 利空：稅後淨利下滑近三成，反映全年獲利表現不佳。 每股盈餘(元) 2.81 4.04 -30.4% 利空：每股盈餘顯著下滑，對股東價值造成負面影響。 趨勢分析： 智原科技2025年全年營收達到17,993百萬元，較2024年大幅成長62.6%，主要驅動力來自量產業務95.5%的驚人增長。然而，與亮眼的營收成長形成鮮明對比的是，公司的獲利能力出現全面且顯著的下滑。毛利率從45.7%驟降至27.0%，導致營業毛利、營業利益及稅後淨利均呈現衰退，其中營業利益幾乎腰斬，稅後淨利也下滑近三成。這表明儘管公司成功擴大了市場份額和業務規模，但在成本控制、產品組合優化或定價策略方面可能面臨挑戰，未能將營收增長有效轉化為同等幅度的獲利增長。全年每股盈餘也從4.04元降至2.81元。
3. 合併資產負債表（單位:新台幣百萬元）
項目 2025/12/31 2024/12/31 判斷 現金及約當現金 7,266 8,311 利空：現金餘額減少，可能影響短期流動性或資本支出能力。 應收票據及帳款 1,726 1,054 利空：應收帳款大幅增加，可能反映營收擴大，但也需關注應收帳款收回風險。 存貨 955 1,074 利多：存貨減少，顯示庫存管理效率提升或市場去化順利。 資產總計 18,932 18,330 中性：資產總計微幅增長，主要由應收帳款增加驅動。 流動負債 4,684 3,872 利空：流動負債增加，可能影響短期償債能力。 負債合計 5,403 4,857 利空：負債總計增加，需審視其結構及對公司財務槓桿的影響。 股東權益合計 13,529 13,473 利多：股東權益微幅增長，維持公司資本結構穩定。 應收帳款週轉天數 28 43 利多：週轉天數大幅縮短，顯示應收帳款回收效率顯著提升，有助於改善現金流。 存貨週轉天數 28 69 利多：週轉天數大幅縮短，顯示存貨管理效率顯著提升，有助於降低庫存風險。 趨勢分析： 截至2025年底，智原科技的資產負債表顯示應收票據及帳款較前一年底大幅增加，而現金及約當現金則有所減少，流動負債及負債總計亦呈現增長，這可能需要密切關注公司的現金流狀況和短期償債能力。儘管如此，公司在營運效率方面展現出顯著改善。應收帳款週轉天數從43天大幅縮短至28天，存貨週轉天數也從69天縮短至28天，這兩項指標的優化，皆是利多，代表公司在資金回收和庫存管理方面的效率顯著提升，有助於緩解因應收帳款增加帶來的潛在現金流壓力。
二、 營運報告分析
1. 產品別營收分析
- 季度銷售分析（4Q24 – 4Q25）：
- 總營收： 智原科技季度總營收在2025年第一季達到7,438百萬元的峰值後，呈現逐季下滑趨勢，至4Q25為2,808百萬元，較4Q24的2,953百萬元略有減少。
- 委託設計服務（NRE）： NRE營收在4Q25達到931百萬元，較3Q25的492百萬元顯著成長近九成，並較4Q24的329百萬元大幅成長183%。NRE在總營收中的佔比從4Q24的11%提升至4Q25的33%，成為當季營收成長的重要引擎，這是一個利多信號，反映公司新案設計能力強勁。
- 量產（MP）： 量產營收在4Q25為1,465百萬元，較3Q25的2,331百萬元大幅下滑37.1%，也較4Q24的2,184百萬元下滑32.9%。MP在總營收中的佔比從4Q24的74%降至4Q25的52%，這是一個利空信號，反映量產業務面臨較大壓力。
- 矽智財（IP）： IP營收在各季度保持相對穩定，4Q25為412百萬元，佔比約15%，與前幾季相似。
- 年度銷售分析（2021 – 2025）：
- 總營收： 智原科技年度總營收從2021年的8,085百萬元穩步增長，至2025年達到17,993百萬元，較2024年的11,065百萬元大幅成長62.6%。這是一個利多，顯示公司在過去一年業務規模顯著擴大。
- 量產（MP）： 量產業務是年度營收成長的主要驅動力，2025年營收達14,187百萬元，較2024年的7,255百萬元幾乎翻倍成長。MP在總營收中的佔比在2025年維持在79%，顯示其核心地位。這是一個利多。
- 委託設計服務（NRE）： NRE營收在2025年為2,288百萬元，較2024年微幅成長1.7%，持續穩定貢獻營收。
- 矽智財（IP）： IP營收在2025年為1,518百萬元，較2024年略為下滑2.7%，但整體趨勢相對穩定。
趨勢分析： 從季度表現看，4Q25營收結構出現明顯變化，高毛利的NRE業務佔比大幅提升，而量產業務則顯著萎縮。這解釋了為什麼儘管總營收季減，但毛利率和獲利能力卻能顯著改善。這是一個利多，反映公司產品組合的優化。從年度表現看，2025年營收大幅成長，主要歸因於量產業務的爆發式增長，儘管這也導致全年毛利率承壓，但營收規模的擴大為未來成長打下基礎。
2. 應用別比重分析
應用別比重分析提供了智原科技在不同產業領域的業務分佈情況，包括通訊（Communication）、工業（Industrial）、人工智慧（AI）、物聯網（IoT）及多媒體/消費電子/PC周邊（MM/Con/PC）。
- 委託設計服務（NRE）年度應用別比重（2021 – 2025）：
- AI應用： AI在NRE中的佔比從2021年的9%顯著增長至2025年的22%。這是一個利多，顯示公司在當前最熱門的AI領域取得關鍵進展。
- 工業應用： 工業應用佔比從2021年的16%穩定增長至2025年的28%，成為NRE的重要支柱。這是一個利多，反映工業領域對客製化晶片需求的增長。
- 通訊應用： 通訊應用佔比從2021年的49%下降至2025年的28%，但仍是重要組成部分。
- MM/Con/PC及IoT： 這兩類應用佔比相對穩定或略有下降。
- 量產（MP）年度應用別比重（2021 – 2025）：
- AI應用： AI在MP中的佔比從2021年的3%躍升至2025年的20%，呈現爆炸式成長。這是一個重大利多，證明公司在AI領域的設計案已成功轉化為量產訂單，未來成長潛力巨大。
- 通訊應用： 通訊應用佔比從2021年的70%下降至2025年的60%，儘管佔比下降，但仍是量產業務的最大宗。
- MM/Con/PC及IoT： 這兩類應用佔比均有所下降。
- 工業應用： 工業應用佔比在10%左右波動。
趨勢分析： 無論是NRE還是MP業務，AI應用佔比的顯著提升是最重要的趨勢，特別是MP業務中AI從3%增長到20%，顯示智原科技已成功抓住AI產業浪潮，並將設計成果轉化為實際的量產收益。這對公司的未來成長是一個強勁的利多。工業應用在NRE中的成長也值得關注，反映了產業多樣化的需求。通訊與消費電子等傳統應用佔比的結構性下降，則表明公司業務重心正在向新興、高成長領域轉移。
3. 製程技術比重分析
製程技術比重分析展示了智原科技在不同晶片製程節點的業務分佈，從先進製程（如<=14nm, 28nm）到成熟製程（如>=0.25um）。
- 委託設計服務（NRE）年度製程技術比重（2021 – 2025）：
- 28nm製程： 28nm製程的佔比從2021年的9%大幅增長至2025年的28%，成為NRE的重要製程節點。這是一個利多，反映公司在主流先進製程領域的設計能力增強。
- 40nm製程： 40nm製程佔比穩定在26%-31%之間，仍是NRE的重要組成部分。
- 更先進製程（<=14nm）： <=14nm製程雖然佔比仍小，但呈現微幅增長，顯示公司持續佈局尖端技術。這是一個利多。
- 成熟製程： 55nm~90nm、0.11um~0.18um和>=0.25um等成熟製程的佔比呈現緩步下降趨勢。
- 量產（MP）年度製程技術比重（2021 – 2025）：
- 28nm製程： 28nm製程的佔比從2021年的25%躍升至2025年的60%，成為量產業務的絕對主導製程。這是一個重大利多，顯示公司在該成熟主流製程的量產訂單規模巨大。
- 40nm製程： 40nm製程佔比從2021年的39%下降至2025年的12%，地位逐漸被28nm取代。
- 成熟製程： 其他更成熟的製程節點佔比也呈現下降趨勢。
- 更先進製程（<=14nm）： <=14nm製程雖然在量產中佔比仍小，但也在緩慢增長，顯示公司在推動先進製程量產方面的努力。
趨勢分析： 製程技術分佈顯示智原科技正積極向主流先進製程轉移。NRE業務中28nm製程的顯著增長，代表公司承接了更多中高階設計案；而MP業務中28nm製程從25%飆升至60%，則清晰表明其量產主力已成功轉移至28nm節點。這是一個利多，因為28nm製程技術廣泛應用於AIoT、車用電子、高速運算等領域，市場需求穩定且龐大，有助於公司保持長期競爭力。更先進製程（<=14nm）在NRE及MP中雖然佔比仍小，但其緩慢增長也預示著公司在技術前沿的持續佈局。
總結與投資人注意事項
智原科技2025年的報告呈現出公司在業務擴張和市場轉型中的挑戰與機遇。全年營收的強勁增長證明了公司業務拓展的成功，尤其在量產業務上表現突出。然而，毛利率和整體獲利能力的顯著下滑，則揭示了成本壓力或產品組合優化仍有待加強的課題。
值得慶幸的是，2025年第四季度的財務表現顯示出一些積極的轉折信號，特別是毛利率的顯著回升，以及NRE業務的強勁增長。這可能預示著公司盈利能力開始築底回升。在營運層面，公司在AI應用領域的深入佈局，以及製程技術向28奈米等主流先進節點的成功轉移，是支撐其長期成長的關鍵動能。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢： 預期智原科技的NRE業務將持續保持強勁的成長動能，特別是在AI和工業應用領域。這將有助於維持公司的技術領先地位並積累未來量產訂單。然而，量產業務可能在短期內仍面臨市場需求波動的挑戰。關鍵在於4Q25毛利率的回升能否延續，若能持續改善，將有助於穩定短期獲利。
- 長期趨勢： AI和車用電子（隱含在工業及通訊應用中）將是ASIC設計服務產業的長期成長引擎。智原科技在這些領域的策略性佈局、製程技術的持續演進（尤其是28奈米量產的成功和對更先進節點的NRE佈局），將是其長期競爭力的重要來源。公司能否成功將高價值的NRE設計案轉化為高獲利的量產訂單，實現營收和獲利的同步增長，將是決定其長期發展的關鍵。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 獲利能力恢復情況： 儘管2025年營收大幅增長，但獲利能力卻顯著下滑。投資人應密切關注公司在未來季度能否持續提升毛利率、營業利益率及淨利率，並觀察其改善幅度。4Q25毛利率的回升是一個積極信號，但仍需觀察其可持續性。
- NRE與MP業務的協同效應： NRE業務的強勁增長是未來潛在獲利的基礎，但這些設計案能否順利導入量產並貢獻實際營收與獲利，是公司長期成長的關鍵。需關注公司在將NRE轉化為MP訂單方面的執行能力。
- AI應用發展： AI應用在NRE和MP的佔比顯著提升，這與當前市場熱點高度契合。投資人應持續關注智原科技在AI領域的技術突破、客戶拓展及實際營利貢獻，這將是重要的成長引擎。
- 先進製程技術佈局： 公司在28奈米及更先進製程（如<=14奈米）的NRE和MP業務比重逐漸提升，顯示其技術實力和市場競爭力。這有助於爭取高價值、高技術門檻的訂單，但同時也可能帶來較高的研發成本。
- 現金流與營運效率： 應收帳款週轉天數和存貨週轉天數的改善是營運效率提升的正面表現。然而，現金餘額的下降和應收帳款總額的增加也值得留意，需評估其對公司短期流動性的潛在影響。
- 長期產業趨勢與短期波動： ASIC設計服務產業具有長期成長性，但短期營收和獲利可能受到半導體景氣循環影響。散戶投資人應避免過度關注短期財報波動，而應著重於公司在AI、先進製程等長期趨勢中的佈局、技術創新和市場領導地位。
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