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國票金控（2889）營運成果深入解析與投資展望報告

📌 分析師開篇觀點：整體評價、股市影響與趨勢判斷

本分析師針對國票金融控股（2889）於 2026 年 10 月 19 日所發布之營運說明會資料進行全方位評估。整體而言，國票金控在 2026 年前三季展現出極為強勁的獲利爆發力，累計稅後淨利達新台幣 36.93 億元，較 2025 年同期的 17.07 億元大幅成長 116.34%，累計每股盈餘（EPS）突破 1 元大關來到 1.01 元，年化股東權益報酬率（ROE）更大幅躍升至 10.64%。此優異表現主要受惠於台灣股市交易量活絡推升國票證券經紀與自營收益暴增，以及國際票券外幣與台幣利差收益顯著改善。

對股票市場的潛在影響：本次法說會釋出的核心獲利倍增數據對國票金股價具備實質基本面支撐力道，特別是證券子公司獲利倍數成長與純網銀（樂天銀行）虧損收斂，有助於吸引中長期價值型投資與存股買盤。然而，國票創投因轉投資認列鉅額虧損，以及轉投資之中國大陸國旺租賃逾放比急遽攀升至 25.04%，將成為壓抑本益比評價大幅提升的潛在陰影。

未來趨勢判斷（短期與長期）：

  • 短期趨勢（3至6個月）：獲利續航力高度連動台股市場日均成交量與行情走勢。證券端因自營操盤與融資餘額創新高，營收處於高檔，但第四季歐美央行轉趨鷹派及美伊戰事變數，可能導致短期債券評價面臨波動，票券利差擴大節奏略受壓抑。
  • 長期趨勢（1至3年）：金控持續推動「直接金融」與「綠色永續」雙引擎，國際票券在 FRCP（一年以上循環票券）與綠能專案授信穩居龍頭；樂天國際商業銀行存放款規模倍數累積，逐漸逼近損益兩平點；待大陸國旺租賃之信用風險完成提列與清理後，金控長期獲利結構將更趨穩固。

投資人（特別是散戶）應注意的重點：散戶投資人不應僅被 EPS 翻倍的表面數字吸引，需特別關注：(1) 國票證券自營與經紀收益佔獲利比重過高，導致金控獲利對台股行情敏感度大增；(2) 中國國旺租賃授信逾放暴增至 25.04% 的後續提存與資產減損壓力；(3) 歐美重啟升息下，外幣債券利差置換進度是否如預期順利。

⚖️ 財報核心亮點：利多與利空因素深入評析

🟢 利多因素（Bullish Factors）

  • 獲利與獲利指標大幅攀升：2026 年 1~9 月金控自結稅後淨利 36.93 億元，年增 116.34%；EPS 達 1.01 元，遠超 2025 年同期的 0.47 元與 2025 全年的 0.63 元；ROE 自 2025 年的 5.21% 翻倍成長至 10.64%，資產報酬率（ROA）亦由 0.67% 提升至 1.02%。
  • 證券業務動能全面爆發：國票證券 2026 前三季稅後淨利達 32.56 億元（貢獻金控 20.09 億元，年增 148.6%）。經紀業務成交量達 6.44 兆元，年增 138.16%；融資平均餘額衝高至 320.07 億元，年增 87.68%；自營業務獲利大賺 32.67 億元，年增 244.99%。
  • 國際票券獲利穩健增長：國際票券前三季稅後淨利 21.41 億元，年增 49.82%。外幣債券受惠於降息週期預期與部位置換，債券業務收益達 5.09 億元（相較 2024 年全年的虧損 1.02 億元明顯修復）；自保日均餘額擴大至 1,401 億元。
  • 綠能與利基型業務領先：國際票券綠能產業承作額度達 272.3 億元、動用餘額 183.6 億元（較 2019 年底大幅成長 538%）；簽訂之 FRCP 合約額達 958 億元，維持市場領先地位。
  • 樂天網銀規模加速擴張且虧損縮小：截至 2026 年 9 月底，開戶數成長至 37.6 萬戶，存款餘額達 476.63 億元，放款餘額翻揚至 369.97 億元（存放比顯著改善至 77.6%），累計稅前虧損收斂至 5.27 億元。
  • 台灣金租賃營運步入正軌：2024 年 4 月新設立之國票金租賃獲利快速起步，2026 年 1~9 月稅後淨利達 2,630 萬元，已超越 2025 全年水準。

🔴 利空因素（Bearish Factors）

  • 中國大陸國旺租賃資產品質急劇惡化：國旺租賃受中國大陸經濟景氣下滑波及，截至 2026 年 9 月底逾放比飆升至 25.04%（歷年原本均控制在 5% 以下），2026 年前三季淨虧損達 7,390.6 萬元人民幣，2026 年僅上半年即認列投資虧損 1.63 億元新台幣，對金控資產品質形成實質拖累。
  • 國票創投由盈轉虧且虧損嚴重：國票創投 2026 年 1~9 月稅後虧損 1.83 億元（EPS 為 -1.05 元，去年同期為獲利 2.23 億元），主要受採權益法認列之投資虧損高達 3.41 億元衝擊所致。
  • 總體貨幣政策轉趨鷹派：歐美央行於 2026 年 9 月分別升息一碼，市場通膨與升息預期再起；台灣債券殖利率亦攀升至年內高點，使得債券利差面臨縮減壓力，限制外幣與台幣債券之資本利得增長空間。
  • 證券經紀市占率微幅下滑：受台股市場三大法人交易比重提高影響，國票證券 2026 前三季經紀業務市占率自 2025 年同期的 1.55% 下滑至 1.47%。
  • 資本適足率指標下降：國票金控集團資本適足率（CAR）自 2025 年底的 137.08% 下滑至 2026 年 9 月底的 129.10%，雙重槓桿比率（DLR）亦維持在 117.66% 之較高水位。

📊 財務數據與各子公司營運表現詳解

1. 國票金控整體財務結構

國票金控前三季受惠於核心子公司強勁獲利，資本規模與營運指標顯著優化。截至 2026 年 9 月 30 日，金控實收資本額為 366.59 億元，淨值達 463.95 億元，每股淨值為 12.66 元。

機構 / 指標 2024 年 2025 年 2025 年 1~9 月 2026 年 1~9 月 同期變動率 (%)
國票金控 - 稅後淨利 (百萬元) 2,171 2,296 1,707 3,693 +116.34%
國票金控 - 每股盈餘 EPS (元) 0.61 0.63 0.47 1.01 +114.89%
每股淨值 (元) 11.88 12.70 12.30 12.66 +2.93%
股東權益報酬率 ROE (%) 5.16% 5.21% - 10.64% +104.22%
資產報酬率 ROA (%) 0.73% 0.67% - 1.02% +52.24%
國際票券 - 稅後淨利 (百萬元) 1,683 1,917 1,429 2,141 +49.82%
國票證券 - 稅後淨利 (百萬元) 1,659 1,499 808 3,256 +302.97%
國票創投 - 稅後淨利 (百萬元) 135 69 223 (183) -182.06%

2. 國際票券：業務收益優化與高信評資產防禦

國際票券 2026 年 1~9 月累計收益達 34.35 億元。其中票券業務為營收核心，佔比達 72.75%（24.99 億元）；債券業務受惠於外幣債收益回溫，佔比回升至 14.82%（5.09 億元）；股權業務亦大幅增長至 4.73 億元（佔比 13.77%）。

  • 自保業務量增利差微調：2026 年前三季自保日均餘額為 1,401 億元（年增 60 億元），因積極擴張市佔，平均利差為 110.61 bp，微降 4.23 bp。
  • 債券投資佈局與風控：因應歐美 9 月升息及中東地緣政治風險，國際票券處分缺乏收益之 OCI（其他綜合損益）部位，轉入中短年期高收益債；外幣債組合中 65% 為 S&P A-~AAA 級、34% 為 BBB~BBB+ 級；台幣債 86% 為 tw AAA~AA- 級，全數為優質投資等級標的。
  • 低成本外幣資金開發：持續拉高國內法人及自然人資金比重至 56%，國外銀行借入款降至 44%，有效鎖定資金成本。

3. 國票證券：股市多頭驅動獲利翻倍

國票證券 2026 年前三季累計營業收入達 86.63 億元，較 2025 年同期的 37.29 億元激增 132.32%，各項業務全面開花：

業務項目 (仟元) 2025 年 1~9 月 2026 年 1~9 月 營收佔比 (%) 年增率 (%)
經紀業務 2,615,286 5,158,372 59.55% +97.24%
自營業務 947,057 3,267,260 37.71% +244.99%
承銷業務 147,888 212,980 2.46% +44.01%
其他業務 18,546 24,087 0.28% +29.88%
合計 3,728,777 8,662,699 100.00% +132.32%

經紀業務成交量達到 6.44 兆元，融資日均餘額衝上 320.07 億元，融資市占率穩於 4.83%。承銷業務表現搶眼，截至 9 月完成 21 件 SPO 主協辦案（承銷總金額 37.42 億元）與 3 件 IPO 協辦案。

4. 轉投資租賃事業：兩岸營運呈現極端兩極化

  • 中國大陸國旺租賃（高度警訊）：受大陸總體經濟下滑與房地產疲弱衝擊，逾期客戶大增。授信餘額由 2024 年的 8.44 億人民幣降至 3.71 億人民幣，前三季淨虧損達 7,390.6 萬人民幣。逾放比由原本歷年低於 5% 暴衝至 25.04%。其授信行業高度集中於紡織（22%）、房地產開發（19%）、油電燃氣（13%）及電子（13%）。2026 年前兩季已提列新台幣 1.63 億元投資虧損，歷年累計獲利僅存 5.46 億元新台幣。
  • 台灣國票金租賃（穩健成長）：資本額 10 億元，聚焦台灣中大型企業法人分期與資金貸與，前三季營業收入 7,532.7 萬元，稅後淨利達 2,630.1 萬元已超越去年全年，授信主要分散於投資業（29.4%）、不動產（17.6%）、綠能（11.8%）等。

5. 樂天國際商業銀行：存放結構改善，逼近轉虧為盈

作為金控跨入消金虛擬通路的重要佈局，樂天國際商銀開戶數穩健增長至 376,251 戶。受惠於企業自貸與個人線上信貸推廣，資產規模放大至 645.10 億元。前三季放款餘額大幅飆升至 369.97 億元（相較 2025 年底的 223.98 億元增長 65.18%），存款餘額達 476.63 億元，帶動利差收益增加，累計稅前虧損收斂至 5.27 億元，營運結構朝損益兩平軌道邁進。

💡 分析師總結與投資人策略指引

1. 總結觀點與產業格局

國票金控本期繳出亮眼成績單，實質證明了其在直接金融市場（票券、證券自營與承銷）的精準操作能力。證券與票券雙引擎在景氣繁榮與台股多頭期展現強大爆發力，帶動金控整體獲利倍數暴增。然而，該金控具備較高的「行情相依性」，且非銀行消金體系獲利基底相對傳統大型金控單薄，加上國旺租賃在中國市場面臨信用風險風暴，資產負債表仍需承受一定程度的去化壓力。

2. 股票市場潛在影響評估

短線上，每股盈餘 1.01 元及 ROE 達 10.64% 的成績為股價提供強而有力的支撐與評價修復動能，有望吸引外資與高股息 ETF 買盤關注。中長期而言，股價是否能持續走出多頭重評價（Re-rating）行情，關鍵取決於樂天銀行何時達到損益兩平，以及創投與大陸國旺租賃是否需要進一步擴大提列壞帳準備。

3. 散戶投資人操作應注意事項

  • 留意股市反轉風險對券商獲利之反撲：前三季國票證券貢獻超過五成獲利，其中自營收益佔比高達近四成，投資人需知悉證券自營部位具「高彈性亦具高波動性」，若後續資本市場出現劇烈回檔，獲利下修速度亦會相對迅速。
  • 持續追蹤國旺租賃壞帳提存進度：逾放比高達 25.04% 屬於高風險警訊，投資人應在後續財報追蹤金控是否對國旺租賃採取打銷呆帳或增資清理措施，評估其對單季盈餘的衝擊。
  • 緊盯各國利率循環與降息路徑：若歐美維持高利率更長時間，外幣債置換期間的利差承受度及國票金租賃的再融資成本將面臨考驗；反之，若重啟降息循環，國際票券之龐大債券資產將享有豐厚未實現評價回升利益。

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