瓦城（2729）法說會日期、內容、AI重點整理

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瓦城（2729）法說會日期、直播、報告分析

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瓦城泰統集團 (2729) 2025 年法說會報告分析與總結

這份瓦城泰統集團（股票代碼：2729）於 2025 年 12 月 4 日發佈的法人說明會報告，提供公司在餐飲連鎖領域的策略佈局、營運現況及未來展望。報告強調了瓦城泰統集團在東方餐飲連鎖化方面的獨特競爭優勢，並揭示其在全球市場的擴張野心。儘管近期部分財務數據呈現短期壓力，但長期來看，公司的系統化營運模式和積極的海外市場開拓，為其未來的成長奠定了基礎。

報告整體觀點

瓦城泰統集團的報告展現了一家擁有成熟品牌組合和強大系統化能力的餐飲企業。該集團不僅在台灣市場深耕多年，更透過其獨創的「東方爐炒連鎖化系統」克服了東方餐飲難以規模化的挑戰，這被視為其核心競爭力。報告內容條理清晰，從品牌介紹、競爭優勢、財務狀況到未來展望，呈現了公司全面的經營策略。整體而言，報告傳達出公司對其營運模式的信心以及對未來發展的積極態度。

對股票市場的潛在影響

這份報告對瓦城泰統集團的股票可能產生以下潛在影響：

  • 短期影響： 2025 年第三季的營收、毛利、營業利益和本期淨利呈現年對年（YoY）小幅下滑，且每股盈餘（EPS）亦有下降，這可能對市場情緒造成短期壓力，投資人可能會對獲利能力產生疑慮。然而，2025 年 10 月營收年增 8.23% 的數據顯示出近期營運復甦的跡象，這可能會部分抵消 Q3 財報的負面影響。
  • 長期影響： 公司在「東方爐炒連鎖化系統」上的獨特優勢、在台灣市場的持續擴張（門店數與營收穩定成長）、以及積極佈局美國市場（預計 2025 年第四季開首店）的策略，均指向長期的成長潛力。這些策略性佈局若能有效執行並反映在未來財報上，將有望提振市場對瓦城長期價值的信心。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢： 瓦城泰統集團在短期內可能面臨來自台灣餐飲市場整體成長趨緩（2024 年預計年成長率大幅放緩）的挑戰，以及維持或提升利潤率的壓力。2025 年 Q3 的獲利衰退需要密切關注後續季度是否能持續改善，尤其是餐飲業的季節性波動和競爭加劇的影響。
  • 長期趨勢： 從長期來看，瓦城泰統集團的成長潛力顯著。其獨特的餐飲連鎖化系統為品牌快速複製和跨菜系發展提供了堅實基礎。全球研發中心的投入、食品安全的強調、以及廚師培訓的系統化，都將確保其產品品質與營運效率。特別是進軍美國市場的策略，為公司開闢了巨大的新成長空間。若能成功將其連鎖模式複製到海外市場，將有助於實現其成為「全球第一大東方美食連鎖餐飲集團」的願景，進而推動營收和獲利實現跨越式成長。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 獲利能力恢復情況： 散戶應密切關注瓦城在 2025 年 Q3 之後的財報數據，特別是營業利益率和淨利率是否能恢復到疫情前水準。營收成長固然重要，但穩定的獲利能力才是支撐股價的關鍵。
  2. 美國市場拓展進度： 瓦城在 2025 年 Q4 開設美國首店是重要的里程碑。投資人需關注其在美國市場的營運表現、展店速度、以及當地消費者接受度等資訊。成功的海外拓展將是長期利多。
  3. 「東方爐炒連鎖化系統」的效益： 理解瓦城獨特系統如何持續提升效率、降低成本、並確保食品品質與口味一致性。這將是其面對競爭的關鍵優勢，也是能否持續獲利的基礎。
  4. 股利政策： 瓦城過去有穩定的股利配發記錄，包括現金股利和股票股利。投資人應綜合考量其股利政策，特別是股票股利對每股盈餘可能造成的稀釋效果，並評估其現金流是否穩健。
  5. 餐飲市場的變動： 台灣餐飲市場成長趨緩，投資人需考量整體經濟環境對餐飲消費的影響，以及瓦城如何透過多品牌策略和創新來維持競爭力。

報告重點摘要與分析

一、 公司概覽與品牌組合

  • 瓦城泰統集團自 1990 年創立以來，已發展成為台灣最大的東方連鎖餐飲集團。
  • 截至報告發佈，集團旗下擁有 10 個主要品牌，營運著 154 家直營店，並擁有近 4,000 位員工。
  • 品牌涵蓋多元菜系：
    • 瓦城 THAI TOWN： 全台灣最大泰式料理連鎖餐廳，分店數 70 家，以嚴格的食材把關和 108 道製程的「月亮蝦餅」聞名。
    • 非常泰 VERY THAI： 結合辛辣美食與聲光音樂的現代都會餐飲空間，分店數 5 家，主打《辣炒手工剁牛小排》。
    • 1010 湘 HUNAN CUISINE： 道地的湖南料理，分店數 14 家，曾榮獲「The Miele Guide 頂級亞洲美食評鑑指南」台灣區最佳餐廳。
    • 大心 BHEART NOODLES： 獨創全新風味的泰式麵食，分店數 23 家，以招牌《酸辣海陸麵》受歡迎。
    • 時時香 SHANN RICE BAR： 網羅跨菜系中式家常美食，分店數 28 家，特色菜品包括《3.5 杯雞》、《霸王甘蔗蝦》、《厚煎菜脯蛋》。
    • YABI KITCHEN： 跨國界亞洲美食，匯集星、馬、泰、越、港、韓等風味，分店數 4 家。
    • The Diner 樂子： 美式早午餐先驅者，分店數 6 家。
    • BO BO： 泰式炒河粉及串燒，分店數 2 家。
    • 小香新台灣料理 SHANN SHANN： 重新演繹台菜經典，分店數 1 家。

判斷：利多。 瓦城泰統集團擁有廣泛且多樣化的品牌組合，能夠滿足不同客群的口味需求，有效分散經營風險，並在市場上建立領先地位。多達 154 家直營店和 4,000 名員工體現了其龐大的營運規模，是擴張的堅實基礎。

二、 核心競爭優勢：「東方爐炒連鎖化系統」

報告指出東方餐飲連鎖化的固有難點在於食材種類繁多、烹調工序複雜、廚藝難以一致。瓦城泰統集團聲稱已成功克服這些挑戰，建立了其獨特的世界首創「東方爐炒連鎖化系統」。

1. 台灣東方餐飲連鎖品牌店數比較 (參考圖表 P.15)

品牌 店數 (2025年鑑)
瓦城 70
品牌 B 23
品牌 C 16
品牌 D 12
品牌 E 12
品牌 F 9
品牌 G 8
其他 6、5、5、5、5、4、4、3、3、2
  • 主要趨勢： 瓦城以 70 家分店在台灣東方餐飲連鎖品牌中遙遙領先，遠超第二名（23 家）及其他競爭者，凸顯其在連鎖化方面的絕對領先地位。

判斷：利多。 數據清楚顯示瓦城在台灣東方餐飲連鎖市場的領導地位，證明其連鎖化模式的成功與有效性。

2. 東方餐飲市場非連鎖化現況 (參考圖表 P.16)

  • 全美東方餐家數： 約 6 萬家，其中連鎖店佔 6.0% (約 6 家標示，意指極少數)，非連鎖店佔 94.0%。
  • 全美泰式餐家數： 約 1 萬家，其中連鎖店佔 15.0% (約 85 家標示，意指極少數)，非連鎖店佔 85.0%。
  • 主要趨勢： 無論是全美東方餐飲或泰式餐飲市場，非連鎖（個體經營）店家比例均高達 85% 以上。這進一步印證了東方餐飲連鎖化難度高的行業特性。

判斷：利多。 在一個高度碎片化、連鎖化程度低的市場中，瓦城泰統集團若能成功複製其連鎖模式，將擁有巨大的成長空間和競爭優勢。

3. 「東方爐炒連鎖化系統」三大要素

  • 食材規格化：
    • 原料規格化：超過 700 種食材。
    • 裁切規格化：超過 500 種規格。
    • 例如空心菜的總長、梗長、梗直徑，青木瓜的果肉色澤、含水量，七星鱸魚的重量、長度，以及檸檬葉絲、辣椒片、四季豆、花枝片的精準裁切尺寸。
  • 廚房管理科學化：
    • 透過科學手法建立最佳作業流程與動線，達到高坪效、高出餐效率、高生產效率和最佳環境衛生。全台所有店點均獲得 SGS HM（Hygiene Monitored）認證。
    • 精準的控管：透過「控菜系統」將出餐時間控制在 8-25 分鐘，確保最高的顧客滿意度和翻桌率。每日庫存管理實現食材用量標準與實際差異在 ±0.5% 以內，保證食材新鮮、菜色份量一致、耗損降到最低。
  • 廚師培訓系統化：
    • 瓦城泰統集團建立 13 級臂章培育制度，可將原本需要 5 年以上才能熟練火候炒菜技巧的廚師，培訓成「站爐」廚師，僅需 1 年 1 個月。
    • 這使得集團能擁有超過 1,000 位廚師，確保 365 天、154 店、每一個餐期，都能提供一致的美味。

判斷：利多。 這三大要素構築了瓦城泰統集團獨特的競爭護城河，有效解決了東方餐飲擴張的瓶頸。標準化、科學化管理及系統化培訓，使其能確保品質一致性、營運效率及人才供應，是其快速複製和規模化的核心驅動力。

4. 快速複製與規模化能力

  • 瓦城泰統集團聲稱已完全具備快速/精準開發的實力，針對任何新菜系，只需 90 天即可完整開發，並能在 1-100 家店之間快速規模化。
  • 這些精準科學化管理目標是創造最好的顧客滿意與財務結果。

判斷：利多。 這種快速開發和規模化能力是實現其成為全球最大餐飲集團願景的關鍵。它意味著集團能夠迅速響應市場變化，推出新品牌或菜系，並高效擴展店面網絡。

三、 財務資訊

1. 2025Q3 損益表概況 (NT$百萬) (參考表格 P.32)

項目 2025Q3 2024Q3 差異 YoY
營業收入 4,617 4,647 -30 -0.65%
營業成本 -2,250 -2,257 7 -0.31%
營業毛利 2,367 2,390 -23 -0.96%
營業費用 -2,018 -2,013 -5 0.25%
營業利益 349 377 -28 -7.43%
營業外收入及支出合計 7 -15 22 -146.67%
稅前淨利 356 362 -6 -1.66%
所得稅費用 -78 -72 -6 8.33%
本期淨利 278 290 -12 -4.14%
基本每股盈餘 (NT$) 6.52 6.87 -0.35 -5.09%
  • 毛利率： 2025Q3 為 51.27%，較 2024Q3 的 51.43% 微幅下降。
  • 營業利益率： 2025Q3 為 7.56%，較 2024Q3 的 8.11% 下降。
  • 淨利率： 2025Q3 為 6.02%，較 2024Q3 的 6.24% 下降。
  • 主要趨勢： 2025 年第三季的財務數據與去年同期相比呈現全面下滑。營業收入、毛利、營業利益和本期淨利均出現小幅負成長，導致基本每股盈餘也隨之下滑。各項利潤率指標亦略有縮減。營業外收入從負轉正，對本期淨利下降幅度有所緩解。

判斷：利空。 第三季財報數據的年對年下滑顯示公司短期內面臨獲利壓力，這可能反映市場競爭、成本上升或消費力道放緩等因素。EPS 的下降是投資人應密切關注的負面指標。

2. 2025 vs 2024 各月營收狀況 (參考圖表 P.33)

  • 主要趨勢： 2025 年 1 月至 8 月的月營收普遍低於 2024 年同期。然而，在 2025 年 10 月，營收呈現年對年 8.23% 的顯著增長。

判斷：短期利多。 儘管 Q3 財報表現不佳，但 10 月營收的強勁復甦是積極信號，可能預示著第四季度營運狀況的改善和整體業績的反彈，有助於緩解市場對短期獲利能力的擔憂。

3. 三大財務比率 (2012-2025Q3) (參考圖表 P.34)

% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q3
毛利率 52.41% 52.81% 51.47% 51.53% 52.01% 53.32% 53.85% 53.00% 53.15% 49.62% 49.20% 52.23% 51.20% 51.27%
營業利益率 11.41% 12.20% 10.04% 9.42% 9.46% 9.68% 10.23% 9.69% 10.71% 3.62% 3.71% 9.77% 7.30% 7.56%
淨利率 9.60% 10.59% 8.72% 8.09% 7.92% 7.99% 8.20% 7.32% 7.82% 3.81% 2.44% 7.58% 5.70% 6.02%
  • 主要趨勢：
    • 毛利率： 過去十年大致穩定在 51% 至 53% 之間，僅在 2021-2022 年間略有下降至 49% 左右，隨後在 2023 年和 2025Q3 回升至 51-52% 區間。這顯示其成本控制能力相對穩健。
    • 營業利益率與淨利率： 2021-2022 年受疫情影響，營業利益率和淨利率曾大幅下滑至 3% 左右，遠低於疫情前 7-12% 的水平。然而，在 2023 年顯著反彈，營業利益率恢復至 9.77%，淨利率恢復至 7.58%。2024 年和 2025Q3 雖略有下降，但仍維持在 5.7%-7.56% 的恢復區間，顯示獲利能力正在逐步復原，儘管尚未完全回到疫情前的高點。

判斷：混合。 毛利率的相對穩定顯示其在成本管理上的韌性，而營業利益率和淨利率從疫情低谷反彈則為利多。然而，2024 年和 2025Q3 的部分指標仍未回到疫情前高點，且 Q3 數據有所下滑，這提醒投資人需持續關注其獲利能力恢復的穩定性。

4. 2013-2024 EPS 及配發股利 (參考圖表 P.35)

  • 主要趨勢：
    • 股利配發率（現金股利佔 EPS 比例）在 2020 年前大多維持在 80-90% 以上的高水準。
    • 2021-2022 年 EPS 顯著下降，股利配發率也隨之降低，但自 2023 年起 EPS 和股利配發率均有所回升。
    • 報告註明 2021-2024 年期間，公司除現金股利外，亦有發放股票股利（介於 1.0 元至 3.15 元）。

判斷：混合。 歷史上高現金股利配發率對長期投資人具有吸引力（利多）。然而，2021-2022 年 EPS 的大幅波動以及隨後的恢復，顯示公司業績曾受到外部環境的顯著影響。持續發放股票股利有利於保留現金用於擴張，但同時會稀釋每股盈餘，投資人需綜合考量。

四、 未來展望與市場佈局

1. 全球研發中心 (參考圖表 P.37-38)

  • 瓦城泰統集團已成立全球研發中心，整合了菜色研發中心（2 個）、廚藝學院（人才培育）、資源運籌中心（500 個點）、食品安全中心（安心餐廳）及物流中心。

判斷：利多。 投資於全球研發中心體現了公司對創新、品質和效率的長期承諾。這將是其維持產品競爭力、確保食品安全、優化供應鏈、並培育人才的關鍵，對其未來在全球市場的擴張至關重要。

2. 台灣餐館業規模持續擴大 (參考圖表 P.40)

  • 主要趨勢： 台灣餐館業營業額從 2013 年的約 4500 億新台幣（NT$bn）穩定成長，預計 2024 年將超過 8000 億新台幣。年對年成長率在 2020-2021 年因疫情影響呈現負值，但 2022-2023 年強勁反彈，達到約 20% 的高成長，而 2024 年預計將顯著放緩至接近 0% 成長。

判斷：混合。 台灣餐飲市場整體規模的持續擴大為瓦城泰統集團提供了穩定的成長基礎（利多）。然而，2024 年預計成長率顯著放緩，意味著市場可能趨於飽和或面臨更激烈的競爭，公司需更依賴市場份額擴大或海外市場來推動成長。

3. 瓦城集團規模持續快速成長 (參考圖表 P.41)

  • 主要趨勢： 瓦城泰統集團的年營業額和門店數均呈現穩定且快速的成長。營業額從 2012 年的約 20 億新台幣（NT$M）增長至 2023 年的約 60 億，並預計 2024 年達到約 61 億新台幣。門店數從 2012 年的約 40 家增加到 2023 年的約 150 家，預計 2024 年將達到 154 家。

判斷：利多。 瓦城泰統集團在營業額和門店數上均保持持續增長，顯示其在台灣市場的強勁擴張能力和市場領導地位，並能夠在整體市場成長趨緩的情況下持續擴大自身規模。

4. 台灣餐飲市場與瓦城佈局 (參考圖表 P.42-43)

  • 報告中提到「2024 TAIWAN F&B MARKET」為 $8,387 E，以及 $839 E (10%)。此處的單位與圖表 P.40 所示的台灣餐館業營業額（超過 8000 億新台幣）存在明顯差異，導致數字意義不明，難以準確判斷。若以圖表 P.40 為準，台灣餐飲市場規模龐大。
  • 瓦城泰統集團在台灣主要城市（台北、新北、桃園、台中、台南、高雄）均有廣泛佈局。

判斷：混合 (資訊呈現方面)。 瓦城泰統集團在台灣市場的廣泛佈局是一個利多，顯示其穩固的市場地位。然而，圖表 P.42 的市場規模數據存在單位和數值上的混淆，導致無法精確評估其市場份額或潛在機會，這是一個資訊呈現上的缺點。

5. 國際市場拓展：美國首店 (參考圖表 P.44-45)

  • 瓦城泰統集團計劃於 2025 年第四季在美國加州（人口約 3,953 萬）開設首家店面。
  • 報告展示了「VERY THAI 瓦城」品牌將在美國 Westfield 購物中心開幕的圖片。

判斷：利多。 進軍美國這個龐大且多元化的市場，是瓦城泰統集團實現長期成長的重大戰略步驟。儘管初期投資和市場適應挑戰較大，但成功拓展將為公司帶來巨大的營收和獲利成長潛力，是其「成為全球第一大東方美食連鎖餐飲集團」願景的具體實踐。

6. 公司願景 (參考圖表 P.46)

  • 「讓世界級美味自台灣飄香國際，成為全球第一大東方美食連鎖餐飲集團」。

判斷：利多。 宏大且清晰的企業願景，為公司的長期發展指明了方向，也為投資人描繪了企業的成長藍圖。

總結

瓦城泰統集團 2025 年法說會報告清晰勾勒了其作為台灣領先東方連鎖餐飲企業的優勢與未來藍圖。報告的核心亮點在於其獨創的「東方爐炒連鎖化系統」，這套系統性解決方案克服了東方餐飲難以規模化的行業痛點，成為其品牌快速複製、品質一致、高效營運的基石。從食材標準化、廚房科學管理到廚師系統化培訓，瓦城已建立起一道堅實的競爭護城河。

對報告的整體觀點

整體而言，本報告呈現瓦城泰統集團在經營策略上具有前瞻性與執行力。公司不僅在台灣市場擁有多元品牌組合和廣泛佈局，更積極投入全球研發中心，確保產品創新與營運效率。尤其值得肯定的是，其將連鎖化系統應用於「難以連鎖化」的東方菜系，展現了獨特的市場定位與競爭優勢。儘管 2025 年 Q3 的財務表現略顯疲軟，但近期月營收的復甦與積極的國際市場拓展策略，為其長期發展注入了動能。

對股票市場的潛在影響

短期而言， 2025 年 Q3 財務數據的年對年下滑，可能使市場對瓦城的短期獲利能力產生疑慮，造成股價波動。然而，2025 年 10 月營收的顯著增長（YoY +8.23%）是一個正面信號，可能預示著營運狀況的改善，有助於緩解市場擔憂。 長期而言， 瓦城泰統集團的獨特連鎖化系統、在台灣市場的穩健成長、以及進軍美國等國際市場的策略，為其未來的業績增長提供了強勁的潛力。若美國市場拓展成功，將大幅提升其估值空間，吸引長期投資者。其成為「全球第一大東方美食連鎖餐飲集團」的願景，也為市場提供了具吸引力的成長故事。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期： 預期瓦城泰統集團在短期內可能面臨台灣餐飲市場成長放緩的挑戰，並需持續監控其毛利率、營業利益率和淨利率的恢復情況。公司在 2025 年 Q4 及 2026 年初的財報將是評估其短期復甦力道的關鍵。
  • 長期： 瓦城泰統集團的長期發展趨勢極為看好。其核心競爭力——東方爐炒連鎖化系統，使其具備了超越地區限制、快速擴展的能力。全球研發中心的持續投入和美國市場的戰略性拓展，將是驅動其未來數年營收和獲利成長的主要引擎。儘管國際擴張存在風險，但其系統化優勢有望降低這些風險，並使其在全球餐飲市場佔據一席之地。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

散戶投資人應將瓦城泰統集團視為一家具有長期成長潛力的公司，但同時需留意短期波動。以下是需要關注的重點：

  1. 持續追蹤營收與獲利趨勢： 密切關注未來季度報告，特別是各項利潤率指標是否能持續恢復並超越疫情前水平。留意月營收數據是否能維持成長動能。
  2. 美國市場拓展的執行力： 美國首店的營運狀況、初期市場反應、以及未來的展店計劃和速度，將是判斷其國際擴張成敗的重要依據。
  3. 評估系統化優勢的實質貢獻： 瓦城的「東方爐炒連鎖化系統」是其核心優勢，投資人應理解這項優勢如何轉化為實際的成本效益、營運效率和客戶滿意度，並觀察其在未來新品牌或新市場的應用效果。
  4. 關注股利政策變化： 瓦城過去的股利配發穩定，但若公司為支持國際擴張而調整股利政策，投資人需評估其對長期回報的影響。
  5. 宏觀經濟風險： 全球經濟情勢、通膨壓力、消費者信心等因素仍可能影響餐飲業的整體表現。散戶應綜合評估這些外部風險對瓦城的潛在影響。

總之，瓦城泰統集團展現了清晰的成長路徑和堅實的競爭優勢，尤其是其在東方餐飲連鎖化方面的獨特能力。儘管短期內可能面臨一些獲利壓力，但長期的戰略佈局，特別是海外市場的拓展，為其未來的發展描繪了令人期待的藍圖。

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