中工（2515）法說會日期、內容、AI重點整理

中工（2515）法說會日期、直播、報告分析

公開資訊觀測站資訊

日期: 2025/09/24 14:00
地點: 線上法說會
相關說明: 本公司受邀參加統一綜合證券企業法人部舉辦之線上法人說明會，說明本公司營運概況。相關資訊依規定揭露於「公開資訊觀測站」及公司網站。
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文件報告: 公司未提供

本站AI重點整理分析

以下內容由AI生成：

中華工程（2515）法人說明會報告分析
本報告針對中華工程股份有限公司（股票代碼：2515）於2025年9月24日發佈的法人說明會內容進行詳細分析。
完整分析

整體觀點
中華工程是一家歷史悠久的綜合性工程建設公司，業務範疇廣泛，涵蓋公共工程、民間工程、工業區開發及房地產開發。從報告內容來看，公司在工程承攬業務方面具備穩健的案源基礎，特別是2024年的新簽承攬金額大幅增長，顯示未來營收的潛在動能。在工業區開發方面，其彰濱工業區的土地去化率表現良好，且有持續的工程投入與招商計劃。房地產開發業務則擁有多個都市更新及新開發案的龐大儲備面積，雖然短期內營收貢獻相對較小，但長期發展潛力不容忽視。然而，報告中揭示的財務狀況存在一些值得警惕的隱憂。公司的獲利能力指標在近期呈現惡化趨勢，特別是利息保障倍數顯著下降。負債比率持續攀升，且股東權益總計及每股淨值呈下降趨勢。此外，股息發放率持續超過當期稅後盈餘，這在財務上並非長期可持續的健康狀況。這些財務指標的變化，提醒投資人需謹慎評估公司的營運效率及財務穩健性。
對股票市場的潛在影響
綜合報告內容，市場對於中華工程的評價可能呈現兩面性。

利多因素：2024年強勁的工程承攬表現，以及多個大型、指標性工程案與龐大的房地產開發儲備，將為公司提供長期的營收基礎。工業區土地的穩定去化與後續工程投入，也確保了部分收益來源。這些因素可能為股價提供一定的支撐。

利空因素：2025年1-8月新增工程承攬金額的顯著下降，可能導致市場對短期營收增長動能產生疑慮。更為關鍵的是，獲利能力指標的持續惡化（如利息保障倍數、ROE、純益率）將直接影響公司基本面評價。不斷上升的負債比率和下降的每股淨值，加上高於盈餘的股息發放政策，可能引發市場對公司財務風險和股利可持續性的擔憂。2025年第二季綜合損益的大幅虧損，也可能在短期內對股價造成壓力。

整體而言，雖然有長期的業務展望作為支撐，但近期呈現的財務風險和獲利能力下降，可能抵銷部分利多效應，導致股價面臨調整壓力，或市場給予較保守的評價。
對未來趨勢的判斷

短期趨勢：預計短期內（未來12-18個月），中華工程的營運表現將面臨挑戰。2025年1-8月新簽工程承攬金額的減少，可能導致營收增長放緩。獲利能力指標的惡化，特別是利息保障倍數的低位，暗示公司在利率上升或營運成本增加的環境下，償債能力將受到考驗。除非有新的大型工程案或房地產銷售實現，短期內獲利改善的空間有限。

長期趨勢：從長遠來看，中華工程在台灣公共工程、大型基礎建設以及都市更新領域的深厚經驗與廣泛佈局，為其提供了穩定的市場地位。其龐大的房地產開發潛在面積（約9,622坪）和工業區土地儲備，是公司未來重要的增長驅動力。若公司能有效管理財務風險、改善營運效率以提升獲利能力，並成功推動這些大型開發專案，長期而言仍具備一定的發展潛力。公司積極推動ESG的轉型方向，也有助於提升其在永續發展領域的競爭力。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

獲利能力指標：散戶應密切關注中華工程的利息保障倍數、股東權益報酬率（ROE）和純益率。這些指標直接反映公司賺錢和償債的能力。若利息保障倍數持續低於健康水平，應視為重要警訊。

股利政策可持續性：公司過去幾年的股息發放率多數超過稅後盈餘。投資人應審慎評估這種股利政策是否能持續，並了解公司如何維持高派息。過高的發放率可能犧牲公司的長期發展或仰賴借款。

工程承攬動態：追蹤公司未來新簽工程合約的金額和數量。2025年1-8月新增工程總額下降，若此趨勢延續，將影響未來營收。關注是否有新的大型案源公布。

房地產開發進度：留意各項房地產開發案的進度、銷售狀況及預計入帳時程。房地產業務的實現是公司長期獲利的重要來源，但其波動性較大。

財務槓桿與負債風險：公司的負債比率持續上升，代表財務風險增加。雖然流動比率仍高，但應注意長期借款的增長趨勢，以及是否對公司現金流造成壓力。

2025年Q2綜合損益變動：深入了解2025年Q2綜合損益出現大幅負值的原因，判斷是偶發性事件還是潛在的結構性問題。

利多與利空資訊
以下根據報告內容，條列整理中華工程的利多與利空資訊：
利多 (Bullish) 資訊：

強勁的工程承攬業務（2024年表現）： 2024年工程承攬金額達到405億元，較2023年的139億元顯著成長，預示未來營收有穩定來源與良好成長潛力。(文件依據：P20「財務概況-合併營收VS承攬量」)

多樣化的工程業務佈局： 在台灣北、中、南區均有大型公共工程及民間工程項目，包括桃園國際機場第三航站、桃園捷運綠線、台北雙子星大樓、台塑大樓都更案、高雄新市鎮開發案等，顯示公司廣泛的市場覆蓋和承攬能力。(文件依據：P9-P10「營運概況-工程承攬業務」)

重要指標性工程： 承攬多項具指標性的重大建設與都市更新案，有助於提升公司品牌與經驗價值，例如台北雙子星大樓(C1/D1開發案)及台塑大樓都市更新新建工程等。(文件依據：P9「營運概況-工程承攬業務」、P11「營運概況-民間開發業務」)

龐大的房地產開發儲備： 預計新開發及開發中土地面積約9,622坪，且多為都市更新案，具長期增長潛力。部分在手都更案同意比例高（東興路83%、凡爾賽78%），顯示推動順利，有助於未來入帳。(文件依據：P14「營運概況-房地產開發業務」、P18「營運概況-房地產開發業務(在手案件)」)

工業區開發穩定去化： 彰濱工業區的土地去化率表現良好（如崙尾西二區一期小坵塊去化率達82%），且有約37.5億元的待投入工程金額，確保工業區業務的持續發展與未來收益。(文件依據：P12「營運概況-工業區銷售業務」、P13「營運概況-工業區工程業務」)

ESG轉型方向： 公司發展歷程進入「ESG領航階段」，有助於提升企業形象並符合未來市場永續發展趨勢，可能吸引對ESG友善的投資人。(文件依據：P6「公司簡介-公司發展歷程」)

利空 (Bearish) 資訊：

2025年新簽工程承攬金額顯著下滑： 2025年1-8月新增工程總額僅27億元，若與2024年全年405億元相比，顯著減少，恐影響短期營收動能。(文件依據：P8、P20「營運概況-工程承攬業務」、「財務概況-合併營收VS承攬量」)

獲利能力指標惡化：

利息保障倍數： 從2022年的5.01倍劇降至2025年Q2的1.40倍，顯示公司營運獲利用於支付利息的能力大幅減弱，償債壓力顯著增加。(文件依據：P26「財務概況-公司獲利能力」)

權益報酬率（ROE）： 從2022年的3.53%降至2025年Q2的1.25%，顯示股東資本利用效率下降。(文件依據：P26「財務概況-公司獲利能力」)

純益率： 從2022年的5.33%持續下滑至2025年Q2的2.89%，顯示公司營收的獲利能力持續減弱。(文件依據：P26「財務概況-公司獲利能力」)

負債比率持續上升： 負債佔資產比率從2022年12月31日的49.76%上升至2025年6月30日的66.16%，已高於建材營造類股平均水平（63.03%~65.74%），顯示財務槓桿增加及風險提高。(文件依據：P26「財務概況-公司獲利能力」)

每股淨值下降： 每股淨值從2022年12月31日的14.77元持續下降至2025年6月30日的14.19元，反映股東權益價值縮水。(文件依據：P24「財務概況-合併資產負債表」)

股息發放率過高且不可持續： 2023年和2024年的股息發放率分別為127%和107%，顯示公司支付的股利超過了當期稅後盈餘，長期來看可能動用保留盈餘或借款來支應，財務可持續性存疑。(文件依據：P27「財務概況-公司股利配發」)

2025年Q2綜合損益大幅虧損： 2025年Q2的本期綜合損益總額為-619佰萬元，對當期股東權益造成較大負面影響。(文件依據：P25「財務概況-年度及Q2合併綜合損益表」)

房地產銷售波動性大： 銷貨-房地產業務的營收貢獻波動較大，2024年僅1億元，2025年1-8月回升至3億元，但佔總營收比重仍小，且大型專案的實現時程影響大，存在不確定性。(文件依據：P22「財務概況-合併營收」)

營收地區分佈數據不一致： 2025年1-8月合併營收的地區分佈，其條狀圖與圓餅圖數據在中國大陸和台灣各區的金額表述上存在明顯矛盾和不一致，可能影響資訊判讀的準確性。(文件依據：P23「財務概況-合併營收地區分布」)

條列式重點摘要

公司簡介 (Company Profile)

設立時間： 1950年。

實收資本額： 153億新台幣。

員工人數： 1,244人。

主要業務： 公共工程、民間工程、工業區開發、房地產開發。

發展歷程： 經歷草創奮鬥（1978以前）、民營化（1978-1995）、轉型（1995-1997）、成長發展（1997-2021）階段，自2021年起進入ESG領航階段。

營運概況 (Operation Overview)

工程承攬業務 (Contracting Services)

2025年1-8月新增工程總額： 27億新台幣，相較於過去年度總額（2024年405億），新簽合約金額顯著減少。

區域分佈與主要項目：

桃園（6件）： 包含桃園機場第三航站區、桃園捷運綠線、桃園航空城計畫及台15線與台4線改線工程。

大台北（11件）： 涵蓋台大醫院健康大樓、第一果菜及萬大魚類批發市場改建、信義線東延段捷運、新泰塭仔圳市地重劃、松湖超高壓變電所、台北雙子星大樓（C1/D1）、台塑大樓都市更新以及多個住宅新建工程（碧硯閣、鳴森苑、中工雲宇宙AI園區、雋詠）。

新竹（3件）： 包含新竹科學園區寶山用地擴建工程、AL1及AL2廠區路口橋梁工程。

苗栗（1件）： 通霄電廠第二期冷卻循環水系統工程。

台中（2件）： 包含鳥嘴潭淨水場新建統包工程、345kV電纜線路潛盾洞道工程。

台南、高雄、屏東（6件）： 包含曾文水庫工程、森霸二期行政區建築物、高雄新市鎮開發案、臺南海水淡化廠統包工程。

民間開發業務 (Private Development Business)

台塑大樓都市更新新建工程： 基地面積6,326坪，規劃2棟辦公大樓（22F/B5F）及1棟住宅（22F/B4F），目前進度為B1F拆除工程。

台北雙子星大樓（C1/D1開發案）： 基地面積9,600坪，規劃C1棟（55F/B4F）及D1棟（74F/B4F），目前進度為鋼構工程。

中工雲宇宙AI園區： 位於新北市土城區，預計於115年Q2（2026年第二季）竣工。

其他在手案件： 包括樹林東昇、興安街、大安路、板橋福利站、健康路、民生東路、城南水源、東興路、凡爾賽等都市更新或新建案。其中東興路及凡爾賽案的同意比例分別為83%及78%，進度較為明確。

工業區銷售業務 (Industrial Park Sales Business)

主力開發： 彰濱工業區、雲科工業區、利澤工業區。

彰濱工業區概況： 總開發面積2,455公頃，開發率65%。截至2025年（114年），公告面積57.9公頃，已出租售面積35.6公頃。

崙尾區： 開發面積243公頃，開發率99%。

線西區： 開發面積330公頃，已開發完成並辦理結案作業。

招商重點： 包括崙尾西二區、線西社區用地、崙尾金屬專區等，去化率介於51%至82%，並有預計於115年（2026年）陸續公告或簽約的土地。

工業區工程業務 (Industrial Park Engineering Services)

已投入工程金額： 6.48億新台幣。

待投入工程金額： 37.5億新台幣。

主要工程項目與期程： 包含彰濱崙尾西一區四期道路管線（115年完工）、崙尾西區海堤胸牆加高（114年新投入）、線西社區用地工程（115年新投入）等，多數項目預計在114-115年（2025-2026年）投入或完工。

房地產開發業務 (Real Estate Development Business)

2025年（114年）預估開發業務成果： 1,227坪。

預計新開發及開發中總基地面積： 約9,622坪，分佈於松山、大安、信義、土城、北投、萬華等區域，顯示未來發展潛力。

已完工個案： 中工水研、中工常翠（曾獲2014國家卓越建設獎）、中工耘翠，均為都市更新案。

在手案件： 樹林東昇、興安街、大安路、板橋福利站、健康路、民生東路、城南水源、東興路、凡爾賽等案，多數為都市更新或公辦都更案，進度從聽證會、土地整合到選屋作業不等。

財務概況 (Financial Status)

合併營收VS承攬量 (Consolidated Revenue vs. Contracted Amount)

合併營收趨勢： 從2021年的172億元增長至2024年的238億元，呈現穩定成長。2025年1-8月合併營收為129億元。

工程承攬金額趨勢： 2024年工程承攬金額達405億元，較2023年的139億元大幅增長。2025年1-8月新增工程承攬金額僅27億元，相較前幾年年度總額顯著減少。

合併營收地區分布 (Consolidated Revenue Geographical Distribution)

地區結構（2025年1-8月）： 台灣地區是主要營收來源，其中北區貢獻最大（98億新台幣）。中區15億、南區16億。中國大陸營收在2025年1-8月在條狀圖中顯示為0億新台幣。

數據一致性問題： 報告中2025年1-8月合併營收地區分佈的條狀圖與圓餅圖在中國大陸及台灣各區的金額和佔比上存在明顯矛盾。依據條狀圖，2025年1-8月台灣地區總營收為129億新台幣（北區98億+中區15億+南區16億），中國大陸為0億新台幣。

合併資產負債表 (Consolidated Balance Sheet)

資產總計： 從2022年12月31日的45,140佰萬元穩步增長至2024年12月31日的65,032佰萬元，但在2025年6月30日略降至64,701佰萬元。

負債總額： 從2022年12月31日的22,464佰萬元持續增長至2025年6月30日的42,806佰萬元，增長速度快於資產總計。

股東權益總計： 從2022年12月31日的22,676佰萬元至2024年12月31日的23,069佰萬元，相對穩定，但在2025年6月30日降至21,895佰萬元，呈現下降趨勢。

每股淨值： 呈現持續下降趨勢，從2022年12月31日的14.77元降至2025年6月30日的14.19元。

年度及Q2合併綜合損益表 (Annual & Q2 Consolidated Income Statement)

年度營收： 從2022年的15,093佰萬元增長至2024年的23,847佰萬元。

年度每股盈餘（EPS）： 從2022年的0.54元降至2023年的0.41元，2024年略回升至0.47元，但仍低於2022年水準。

Q2營收： 2025年Q2營收為9,810佰萬元，較2024年Q2的10,128佰萬元略有下降。

Q2每股盈餘（EPS）： 從2022年Q2的0.32元降至2023年Q2及2024年Q2的0.18元和0.17元，2025年Q2維持0.18元，顯示季度獲利能力偏低。

本期綜合損益總額： 2025年Q2出現-619佰萬元的大幅虧損，為近年來首次顯著的負值。

公司獲利能力 (Company Profitability)

負債佔資產比率： 從2022年的49.76%持續上升至2025年Q2的66.16%，已高於建材營造類股平均（63.03%~65.74%），顯示財務槓桿增加。

流動比率： 儘管持續下降，從2022年的249.03%降至2025年Q2的217.31%，但仍遠高於產業平均（157.04%~173.03%），顯示短期償債能力良好。

利息保障倍數： 從2022年的5.01倍急劇下降至2025年Q2的1.40倍，顯示公司營運獲利覆蓋利息支出的能力顯著減弱，風險增加。

權益報酬率（ROE）： 從2022年的3.53%降至2025年Q2的1.25%，顯示股東資本運用效率不佳。

純益率： 從2022年的5.33%持續下降至2025年Q2的2.89%，反映公司每單位營收的獲利能力持續減弱。

公司股利配發 (Company Dividend Distribution)

每股股利： 近年維持在0.5元左右，2024年為0.503元。

股息發放率： 呈現高發放率，2023年為127%，2024年為107%。這表示公司支付的股利超過了當期稅後盈餘，可持續性存疑。

總結
中華工程（2515）的最新報告呈現出複雜的營運圖景。在業務面，公司在公共工程和大型基礎建設領域仍保有深厚實力，2024年承攬金額的顯著增長為未來營收提供了堅實的基礎。同時，其在房地產開發和工業區開發領域儲備了大量的潛在項目，為公司提供了長期增長空間。積極響應ESG趨勢，也有助於提升其市場形象。然而，財務面則顯現出多項警訊。公司近年來獲利能力指標持續惡化，特別是利息保障倍數已降至低位，顯示償債壓力加大。負債比率持續上升，且每股淨值呈現下降趨勢，反映股東權益面臨縮水。更值得關注的是，公司長期維持高於當期盈餘的股息發放率，這在財務上難以持續，可能暗示公司面臨現金流壓力或動用保留盈餘來維持股利，這對公司長期穩健發展構成風險。此外，2025年1-8月新增工程承攬金額的大幅減少，以及2025年Q2綜合損益出現的大幅虧損，均可能對公司短期營運造成不利影響。對投資人而言，儘管中華工程擁有長期的業務發展潛力，但目前財務狀況的隱憂不容忽視。散戶投資人應謹慎評估公司的獲利能力、財務風險及股利政策的可持續性，並密切追蹤未來新簽合約的進度以及房地產開發專案的實現情況。在當前獲利指標疲軟和負債增加的背景下，投資決策應更為審慎。

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日期: 2024/12/16 14:00
地點: 線上法說會
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