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華碩（2357）法說會日期、內容、AI重點整理

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華碩（2357）法說會日期、直播、報告分析

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以下內容由AI生成：

對於華碩2025年第二季法人說明會報告的整體分析與總結

華碩電腦（股票代碼：2357）於2025年8月13日發布了2025年第二季度的財務報告。整體而言，這份報告呈現了喜憂參半的局面，其中利潤能力面臨挑戰，但營收增長表現強勁，且策略性轉型至高潛力領域的成果正在顯現。

營收強勁，獲利能力承壓

  • 華碩在2025年第二季度實現了顯著的營收增長，不論是與上一季度（YoY +28%）還是去年同期（QoQ +29%）相比，均呈現雙位數的增幅，顯示公司市場擴張和產品銷售力道充足，特別是電競與企業業務雙引擎驅動。這是一個顯著的利好消息，表明其產品在市場上具有強大的吸引力。
  • 然而，營收的成長未能有效轉化為同等幅度的獲利。毛利率從去年同期的18.3%急劇下滑至本季度的12.4%，而營益率也從7.8%降至3.4%。營業利益大幅衰退（YoY -44%，QoQ -48%），這部分與提列大筆的「呆帳」項目（NT$5,351 Mn）直接相關，此項顯著影響了當季的營業費用和淨利。即使撇除此一次性或異常項目的影響，營業利益率（Pro forma OPM%）亦呈現年對年下滑，顯示核心業務的盈利能力仍面臨挑戰，可能受到成本上升、競爭加劇或產品組合變化的影響。
  • 儘管稅前淨利及稅後淨利皆較上季和去年同期下降，但非營業收入項目（特別是股利收入）的大幅增長在一定程度上彌補了營業利潤的不足，緩和了利潤的下滑幅度。

財務結構穩健，營運效率提升

  • 在資產負債表方面，儘管現金及約當現金環比有所減少，但相較去年同期仍大幅增長91%，顯示公司整體現金水位充裕。
  • 存貨周轉天數與應付帳款天數的改善，使得現金循環週期（CCC Days）顯著縮短。從去年同期的136天，到上季的116天，再到本季的104天，這代表公司資金週轉效率大幅提升，營運資金壓力減輕，對其流動性與現金流是重大利好。
  • 應收帳款的增加可能與強勁的營收增長相關，但需要持續關注其回收情況，避免壞帳風險（已在2Q25發生）。

策略轉型：AI與企業級市場是未來動能

  • 華碩正在積極轉型，其「雙引擎成長」戰略中的企業級市場表現尤為亮眼，商業PC業務收入年增長高達30%~40%，電競PC也同步強勁成長。
  • 最引人注目的是對AI領域的布局。報告中多次提及華碩在AI伺服器、AI PC以及邊緣AI解決方案的投入與進展。開放平台事業群指出，RTX 50系列顯示卡佔內部市場份額超過75%，且B300/GB300伺服器預計在第三季末開始量產，並已獲得全球CSP（雲端服務供應商）客戶的新訂單。這預示著AI相關業務將成為華碩未來主要的成長驅動力。
  • AIoT事業群在醫療和智能交通系統領域的應用擴張也展現了公司多元化的AI策略。

股票市場影響與未來趨勢評估

對股價的短期與長期預測：

短期（發布後1-2週內）：

  • 正面：強勁的營收增長（YoY +28%）、Q3營收展望中的PC業務增長（QoQ +5~10%）以及顯著改善的現金轉換週期（CCC），應能提供一定的正面支撐。
  • 負面：然而，最直接且顯著的短期利空因素是毛利率與營業利益率的急劇下滑，以及單季度大幅提列呆帳，導致營業淨利潤和每股盈餘（EPS）顯著衰退。市場可能對其盈利能力，特別是成本控制和呆帳風險有所疑慮。
  • 預期影響：短期內股價可能會因盈利能力不佳而承壓，或呈現震盪，反應市場對利潤下滑的擔憂。強勁的營收和改善的營運效率則可能限制其跌幅。

長期（未來3-6個月乃至更久）：

  • 正面：華碩在AI伺服器和AI PC領域的深度佈局將是長期的主要成長動能。特別是B300/GB300伺服器在Q3末開始量產，並獲得CSP新訂單，這明確指出公司正在搭上AI浪潮。如果AI伺服器業務能如期放量，其對整體營收和盈利結構將有重大拉動作用，抵消部分傳統PC業務的潛在周期性影響。公司積極發展企業級解決方案和在遊戲市場的領導地位也提供了長期增長的基礎。現金轉換週期的持續優化也是長期看好的因素，提升資金效率。
  • 潛在挑戰：若毛利率無法有效回升，長期來看將會壓縮公司的獲利空間，影響研發投入和市場競爭力。AI伺服器市場競爭激烈，訂單獲取和毛利維持仍是挑戰。
  • 預期影響：若華碩能成功執行其AI戰略，特別是AI伺服器業務能在未來季度看到實際的收入與利潤貢獻，且毛利率能企穩或反彈，長期股價有望在AI概念和營收驅動下走高。否則，若獲利能力持續低迷，將會對估值造成壓力。

投資人（特別是散戶）可以注意的重點

  • 關注毛利率和營業利益率走勢：這是衡量公司盈利能力的核心指標。儘管Q2有呆帳等一次性因素影響，但長期若毛利率無法從12.4%的低點回升，將對公司競爭力造成隱憂。需觀察管理階層如何應對成本壓力、產品組合優化及高毛利產品線（如AI伺服器）的佔比。
  • AI伺服器及AI PC業務進度：關注B300/GB300伺服器的實際量產出貨情況、客戶訂單的兌現以及對總營收的貢獻程度。AI PC作為另一潛力藍海，也需觀察其銷售狀況和市場接受度。這些將是支撐華碩長期估值的關鍵。
  • 現金流與營運效率：現金轉換週期的顯著改善是一個好跡象，表明公司營運效率和資金管理能力的提升。散戶可持續關注存貨、應收、應付天數的變動，健康的營運現金流是公司發展的基礎。
  • 企業級與電競市場的動態：華碩在這兩個領域展現了強勁的成長。這些是利潤較高的市場區隔，關注華碩能否持續擴大其市場份額並維持競爭優勢。
  • 風險揭露與管理：雖然營收增長強勁，但Q2的大額呆帳值得警惕。這可能反映了特定客戶的財務狀況惡化或應收帳款管理潛在問題。散戶應注意公司對應收帳款的政策以及未來是否存在類似的提列風險。

總之，華碩在2025年第二季度展現了令人印象深刻的營收成長勢頭和營運效率提升，並且堅定地投入於AI領域的戰略轉型。然而，獲利能力受損，特別是毛利率的大幅下滑和呆帳提列，是其面臨的當前挑戰。投資者應仔細權衡其強勁的市場擴張能力、AI轉型的長期潛力，與短期內盈利壓力和潛在壞帳風險之間的平衡。AI伺服器業務在下半年能否帶來顯著利潤貢獻將是決定其股價長期走向的關鍵。

條列式重點摘要

以下為華碩2025年第二季度法人說明會文件的重點摘要，條列描述各項數字與趨勢：

1. 財務結果 (2025年第二季，NT$百萬元)

項目 2025年第二季 (Q2) 2025年第一季 (Q1) QoQ 趨勢 2024年第二季 (Q2) YoY 趨勢 趨勢描述
淨營收 (Net Revenue) 174,018 135,188 29% 成長 136,260 28% 成長 季對季與年對年均呈現強勁雙位數成長。
銷貨成本 (COGS) (152,490) (114,213) 34% 成長 (111,376) 37% 成長 銷貨成本增長速度快於營收，對毛利造成壓力。
毛利 (Gross Profit) 21,527 20,975 3% 成長 24,884 13% 衰退 季對季微幅成長，但年對年呈現明顯衰退。
營業費用 (Operating Expenses) (15,568) (14,877) 5% 成長 (14,200) 10% 成長 持續增加。
呆帳 (Bad Debt) (5,351) N/A N/A N/A N/A 本季提列單筆大額呆帳，大幅侵蝕獲利。
營業利益 (Operating Profit) 5,959 11,449 48% 衰退 10,684 44% 衰退 受呆帳與營業費用影響，季對季與年對年均大幅衰退。
非營業損益 (Non-OP Items) 5,148 3,762 37% 成長 4,005 29% 成長 季對季與年對年均顯著成長，對彌補營業利益下滑有所幫助。
稅前淨利 (Pre-Tax Profit) 11,107 15,211 27% 衰退 14,688 24% 衰退 受營業利益衰退影響，整體下降。
所得稅 (Tax) (1,301) (2,421) 46% 衰退 (費用減少) (2,885) 55% 衰退 (費用減少) 因稅前淨利減少，所得稅費用顯著降低。
淨利 (Net Profit) 9,806 12,791 23% 衰退 11,804 17% 衰退 季對季與年對年均明顯衰退。
EPS (每股盈餘) 13.2 17.2 15.9 季對季與年對年均下降。
毛利率 (Gross Margin %) 12.4% 15.5% 下降 18.3% 下降 持續且明顯下滑，尤以年對年下降幅度最大。
營業利益率 (Operating Margin %) 3.4% 8.5% 大幅下降 7.8% 大幅下降 季對季與年對年均大幅下降。
營業利益率 (pro forma) 3.4% 4.5% 下降 7.8% 大幅下降 經調整後亦顯示營運獲利能力持續且明顯衰退。

2. 非營業損益細項 (2025年第二季，NT$百萬元)

項目 2025年第二季 (Q2) 2025年第一季 (Q1) QoQ 趨勢 2024年第二季 (Q2) YoY 趨勢 趨勢描述
利息淨收入 912 749 22% 成長 682 34% 成長 持續成長。
投資收益 1,076 1,443 25% 衰退 668 61% 成長 季對季衰退，但年對年大幅成長。其中，亞旭 (Askey) 轉虧為盈，從去年同期虧損轉為本季獲利，表現強勁。
匯兌損益 1,092 1,355 19% 衰退 805 36% 成長 季對季下滑，但年對年呈現成長。
股利收入 2,031 8 顯著成長 (24875%) 1,806 12% 成長 本季大筆股利收入顯著增長，是推升整體非營業損益的主要原因。
其他淨收入 36 207 83% 衰退 44 17% 衰退 顯著下滑。
合計非營業損益 5,148 3,762 37% 成長 4,005 29% 成長 受股利收入驅動，整體呈現強勁成長。

3. 資產負債表 (截至2025年6月30日，NT$百萬元)

項目 2025年6月30日 2025年3月31日 QoQ 趨勢 2024年6月30日 YoY 趨勢 趨勢描述
現金及約當現金 77,891 86,456 10% 衰退 40,882 91% 成長 環比下降但年比大幅增加，現金水位保持充裕。
應收帳款 116,636 100,678 16% 成長 103,036 13% 成長 隨著營收增加而上升。
存貨 140,793 144,807 3% 衰退 145,361 3% 衰退 季對季與年對年均下降，顯示庫存管理效率改善。
流動資產 359,647 354,579 1% 成長 310,489 16% 成長 穩定成長。
長期投資 115,218 127,928 10% 衰退 139,145 17% 衰退 持續下降，可能涉及投資組合調整。
固定資產 14,658 15,084 3% 衰退 14,637 0% (持平) 季對季略有減少，年對年持平。
總資產 517,427 524,471 1% 衰退 490,923 5% 成長 總體而言維持穩定。
應付帳款 90,136 76,142 18% 成長 64,168 40% 成長 季對季與年對年均增加。
流動負債 249,091 216,703 15% 成長 205,033 21% 成長 季對季與年對年均增加。
總負債 273,237 242,523 13% 成長 227,779 20% 成長 季對季與年對年均增加。
股東權益 244,190 281,948 13% 衰退 263,144 7% 衰退 季對季與年對年均呈下降趨勢，值得關注。
平均存貨周轉天數 (Avg. Days of Inventory) 101 110 減少 123 減少 持續縮短，顯示庫存去化良好。
平均應收帳款天數 (Avg. Days of AR) 65 64 略增 69 減少 基本持平於改善中，回款速度保持穩定。
平均應付帳款天數 (Avg. Days of AP) 62 58 增加 55 增加 持續增加，表示供應商信用期間較長，有助於營運資金管理。
現金轉換週期 (Avg. CCC Days) 104 116 顯著減少 136 顯著減少 持續且顯著縮短，代表營運效率大幅提升，現金週轉能力優化。

4. 2025年第三季營運展望

  • PC業務：預計季對季營收成長5% ~ 10%。
  • 零組件及伺服器業務：預計季對季營收持平 (Flattish)。

5. 策略與展望重點

  • 雙引擎成長動能：
    • 華碩將電競與企業級市場視為主要營收驅動引擎。
    • 2025年第二季，營收中遊戲玩家貢獻48%，消費者30%，企業22%。
    • 電競營收年增長40%，企業營收年增長45%，推動總營收年增長28%創歷史新高。
  • 電競領域領導地位：
    • 持續作為No.1電競品牌及生態系統。
    • 電競PC業務年增長30%。
    • 顯示卡業務年增長50%。
    • 與XBOX等夥伴合作，加強社群連結及品牌親和力。
    • 積極引領新產品週期。
  • 全面佈局AI：
    • 公司明確將AI視為未來核心戰略，覆蓋雲端、地端、邊緣運算，並發展HPC基礎設施、AI伺服器及AI PC解決方案。
    • 提供一站式、端到端的產品與方案，並優化成本、速度及使用者體驗。
    • Open Platform事業群：全球主機板及顯示卡市佔率第一。RTX 50系列顯示卡內部市場份額超過75%。
    • AI伺服器：B300/GB300伺服器預計於第三季末開始量產，並已獲得新的全球雲端服務供應商（CSP）客戶訂單，這對於AI業務未來放量極為關鍵。
    • AIoT事業群：年營收增長10%~15%，積極將AI應用於各領域，包括智能交通系統邊緣伺服器解決方案。在醫療健康領域取得關鍵認證（如VivoWatch ECG app的FDA Thailand認證，以及MH系列臨床顯示器的多國醫療認證），顯示其在智慧醫療的佈局。
  • 榮譽與獎項：
    • 於2025年台北國際電腦展（Computex 2025）獲得多項Best Choice Awards。
    • 榮獲41項2025年德國紅點設計大獎（Red Dot Design Awards）。

利多與利空資訊分析

利多 (Bullish / 利好)

  • 營收強勁增長：2025年第二季淨營收年增28%，季增29%，顯示市場需求旺盛且華碩產品具備強勁的市場競爭力。電競及企業業務年增率高達40%和45%，為主要成長引擎。
  • 核心業務表現亮眼：System事業群整體營收年增15%~20%，其中商業PC與電競PC收入均年增30%~40%，且公司表示在兩者新產品週期中具領先地位，市場覆蓋和客戶拓展迅速。
  • AI伺服器潛力爆發：Open Platform事業群營收年增40%~50%，並預計B300/GB300伺服器在第三季末量產，已獲新的全球CSP客戶訂單。這是未來華碩在AI領域的關鍵成長點，預計將對高單價的企業級客戶及AI基建帶來顯著貢獻。
  • 營運效率顯著提升：平均存貨周轉天數、平均應收帳款天數、現金轉換週期（CCC Days）均顯著縮短。現金轉換週期從上季度的116天降至104天，同比更是大幅優化，表明華碩的營運資金管理和效率有根本性改善，有助於釋放營運現金流。
  • 強大的非營業收入支援：本季度的非營業收入大增37%，尤其是股利收入同比及環比大幅增長，為營業利潤下滑提供了一定緩衝。
  • 全球市場領導地位：在主機板和顯示卡市場保持全球第一，確保了基本盤的穩固。RTX 50系列顯示卡市佔超過75%，凸顯產品競爭力。
  • 積極佈局AI多元應用：從雲端到邊緣、從HPC到AI PC的全面AI策略，以及在AIoT（如智慧交通和醫療認證）的進展，顯示華碩正搶佔AI領域的先機。

利空 (Bearish / 利空)

  • 盈利能力顯著下滑：毛利率從去年同期的18.3%大幅下降至12.4%，營業利益率從7.8%下降至3.4%。即使考慮到非經常性項目，核心盈利能力亦持續受壓。這表明公司可能面臨產品價格競爭、生產成本上升或產品組合變化帶來的不利影響。
  • 一次性呆帳提列：單季度提列5,351百萬新台幣的呆帳，是造成本季營業利益及淨利大幅下滑的主要原因。這暗示公司在部分應收帳款上可能存在回收風險或對手方的信用問題，未來需關注其應收帳款品質。
  • 營業利益和淨利潤大幅衰退：營業利益環比衰退48%、同比衰退44%，淨利潤環比衰退23%、同比衰退17%，遠低於營收的成長，直接影響每股盈餘。
  • 股東權益縮水：股東權益季對季減少13%，年對年減少7%，可能由於儘管有盈利，但利潤較低，或存在其他綜合損益導致的資本消耗。
  • 第三季零組件與伺服器展望平緩：2025年第三季對「零組件及伺服器」的展望為「持平」，儘管AI伺服器有亮點，但該整體類別的預期不增長，可能反映出市場對傳統伺服器和部分零組件的需求平淡，或者AI伺服器的量產貢獻需至季末才能體現。

對於股票市場影響與未來趨勢的總結分析

綜合上述分析，華碩2025年第二季度的報告對股票市場將帶來複雜的影響，散戶投資人尤其需要明辨其中短期波動與長期價值。

短期市場反應與波動

在短期內，市場可能主要關注華碩利潤能力顯著下滑的問題。毛利率從高位大幅滑落至12.4%，以及一次性的大筆呆帳提列導致營業利益和淨利的大幅縮水，無疑會給股價帶來下行壓力。散戶投資者可能會因財報數字不及預期而感到擔憂，導致短期內的拋售或股價整理。這可能是一個震盪盤整的時期。然而，鑑於營收的強勁增長、現金轉換週期的顯著優化，以及市場對AI題材的追逐熱情，這些正面因素也將限制其跌幅，並提供一定的支撐。如果華碩能有效地解釋呆帳的性質並提供更清晰的指引，有助於緩解市場疑慮。

長期趨勢與策略轉型

從長期來看，這份報告的核心價值在於其展現的策略性轉型和成長動能。

  • AI為長期成長基石：華碩在AI伺服器、AI PC和邊緣AI的全面布局是其最主要的長期利多。特別是B300/GB300伺服器在第三季末的量產，以及取得全球CSP客戶訂單，這明確地將華碩定位為AI算力供應鏈中的重要一環。隨著全球對AI基礎設施需求的爆發式增長，華碩有望從中獲得高價值、高成長的訂單。對於散戶投資者而言，這代表了公司正在從傳統PC及零組件製造商向AI解決方案提供商轉型，市場對其未來的估值模型可能會發生根本性改變。
  • 營運效率與資金活化：現金轉換週期的大幅縮短，是一個被低估的重大利好。它表明公司內部管理效率提升，能夠更快速地將存貨轉化為現金，並延遲對供應商的支付，有效釋放營運資金，改善現金流狀況。這為華碩未來的研發投入和市場擴張提供了更健康的資金基礎，降低了對外部融資的依賴。健康的現金流對公司的長期可持續發展至關重要。
  • 雙引擎戰略驅動營收：電競與企業業務的雙位數高成長，證明華碩在新興及高價值市場區隔的執行力。這些領域通常伴隨著更高的技術壁壘和更穩定的需求，有利於公司構建護城河，並提供比大眾消費市場更佳的利潤空間（前提是能解決整體毛利率下滑問題）。

投資人注意事項

散戶投資人應該將注意力放在幾個關鍵趨勢而非單一季度的數字波動上：

  1. AI伺服器貢獻的透明度：隨著B300/GB300伺服器的量產，華碩在後續季報中是否能單獨披露或以更清晰的方式展現AI伺服器業務的營收和毛利貢獻，將是評估其轉型成功與否的關鍵。這將幫助市場更好地理解AI對華碩業績的實質影響。
  2. 毛利率的反轉信號：長期而言，持續下降的毛利率是影響股價上漲的關鍵制約。散戶需要密切觀察下季報告中，毛利率能否因產品組合優化（例如AI伺服器和高階電競產品佔比提升）、成本控制措施或原物料價格穩定而企穩甚至回升。這是判斷華碩獲利能力是否已觸底的指標。
  3. 營運費用與呆帳的管理：Q2提列的大額呆帳是一個警示信號，市場會關注這是否為一次性事件，還是反映了應收帳款管理的潛在問題。未來應收帳款周轉天數與壞帳撥備的變化，將是監測財務風險的重點。
  4. 回購或股利政策：如果公司未來淨利趨於穩定並產生健康現金流，其可能會有更多的資本運作空間（如股票回購或更慷慨的股利政策），這也會對股價構成利好。股東權益的下降可能反映了之前的股利發放或綜合損益，需要進一步跟蹤。

總而言之，華碩面臨利潤下滑的短期逆風，這會讓其股價近期面臨挑戰。但其在營收增長、營運效率優化，以及尤其重要的AI戰略轉型上取得了顯著進展。散戶投資者不應過度解讀單一季度的利潤表現（尤其考慮到一次性呆帳影響），而應著重於其長期的成長戰略，特別是AI業務的兌現能力和盈利能力的回升跡象。如果華碩能成功在AI伺服器市場佔據一席之地並實現盈利增長，其股價在長期將具備上漲的潛力。

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