美時（1795）法說會日期、內容、AI重點整理
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美時製藥（股票代碼：1795）於2025年8月15日舉行的1H25財報法說會，展現公司在多變營運環境下的穩健表現與未來成長潛力。儘管上半年的淨利和每股盈餘因一次性匯損而有所下降，但若排除此影響，公司的核心營運表現實際上呈強勁成長趨勢。營收持續創歷史新高，營運效率顯著提升，且積極拓展新興市場與多元產品線。
展望未來，美時在腫瘤學及特殊用藥領域的佈局將是主要的成長動能。美國血癌藥Lenalidomide銷售高峰預期落在2025年第四季，以及亞洲市場透過併購帶來的業務整合效益，均可望推動營收進一步成長。然而，新台幣相對於美元及韓圜的貶值，將是公司未來營運的主要不確定因素，其對下半年營收換算影響預期將更為顯著，這點將是投資人需要持續關注的重點。
整體而言，美時在產品開發、市場擴張及財務管理（扣除匯損影響）方面展現了穩健的基本面。儘管短期內可能受匯率波動影響帳面獲利，但其深厚的研發管線、全球市場布局以及高毛利率產品組合的擴大，皆指向中長期成長的正面趨勢。投資人應著重於其調整後的財報數字，並持續關注各主要市場的營收貢獻以及匯率變動。
重點摘要
- 2025年上半年財務成果概述 (1H25)：
- 營收： 創新高達新台幣94.77億元，同比成長6%。
- EBITDA： 達新台幣41.43億元，同比成長8%。
- 毛利率： 提升至60%（同比增加2個百分點），主要受惠於高毛利率產品組合（尤其是腫瘤學產品出口）以及嚴謹的費用控管。
- 營業利益率： 提升至34%（同比增加2個百分點），維持穩定。
- 淨利與EPS： 淨利為新台幣21.64億元（同比減少9%），EPS為新台幣8.29元（同比減少8%）。主要受到一次性匯損新台幣5.37億元（或EPS新台幣1.65元）影響。
- 調整後淨利與EPS： 若排除匯損影響，調整後淨利為新台幣25.94億元（同比成長10%），調整後EPS為新台幣9.94元（同比成長10%）。這代表公司核心營運表現穩健成長。
- 2025年第二季營運表現 (2Q25)：
- 營收： 達新台幣47.47億元，與去年同期持平。亞洲市場（同比成長12%）的強勁表現，被美國血癌藥銷售高峰延後至2025年第四季以及戒癮藥Suboxone面臨競爭影響所抵銷。
- 營收區域別表現：
- 美國： 血癌藥（Lenalidomide）銷售顯著增長17%（同比）。
- 東南亞： 表現強勁，同比增長176%，主要受惠於泰國Teva業務成功整合及越南Alpha Choay順利接管。
- 亞洲市場（整體）： 營收同比增長12%，持續由泰國和越南業務帶動。
- 出口市場： 與去年同期維持穩定，雖受美國血癌藥成長17%支撐，但被戒癮藥與全球其他地區（RoW）出口貢獻減少抵銷。
- 新產品上市與產品線更新 (YTD)：
- 上半年共推出25個SKU於亞洲市場，20個SKU於出口市場。
- 關鍵產品核准： Darbepoetin Alfa（韓國）、Pomalidomide（英國）、Adcirca（台灣）等。
- 關鍵產品上市： Adcirca（台灣）、Pomalidomide（歐盟）、Enzalutamide（韓國）等。
- 關鍵送件申請： Voclosporin（美國）、Ruxolitinib IR（歐盟）、Tafamidis meglumine（歐盟）等。
- 關鍵授權合作協議： 簽署多項新藥及學名藥的亞太地區權利協議，涵蓋腫瘤、罕病及ADHD等領域。
- LENZ： 於8月1日獲得美國FDA藥證核准。
- 研發及業務開發進度：
- 研發產品線： 31個專案進行中，18項聚焦於腫瘤產品。約32%為FTF Day1或複雜學名藥專案，聚焦全球市場機會。印度Hyderabad新研發中心於2025年7月啟用。
- 業務開發產品線： 54項協議，6項已簽署，23項腫瘤學與免疫項目為核心重點，產品種類多元化。44%為複雜學名藥，11%為生物相似藥。
- 費用控管與效率：
- 管銷費用： 同比增加11.6%，受泰國與越南收購業務產生的額外成本影響。
- 研發費用： 同比減少8.9%，至新台幣3.1億元，主要由於1H24終止了NRX 101的共同開發計畫導致一次性費用認列。
- 顯示公司在成本控制方面具有能力。
- 財務結構：
- 近12個月EBITDA獲利率： 維持在約43%（2Q25），顯示盈利能力強勁且穩定。
- 淨負債/近12個月EBITDA： 從2Q24的1.20倍下降至2Q25的0.89倍，顯示財務槓桿壓力減輕，財務結構趨於穩健。
- 2025年營運展望與不確定因素：
- 業務進展順利，亞洲市場透過併購成功整合，美國血癌藥銷售高峰預計落在2025年第四季，戒癮藥競爭對手可能面臨供應問題。
- 新產品上市進度符合預期，部分產品將於2025年開始貢獻營收。
- 美國倉庫提前備庫，短期未受美國關稅影響。
- 主要不確定因素： 匯率波動，美元平均較去年同期下跌約4%（佔上半年營收40%），韓圜下跌約8%（佔上半年營收30%）。若匯率維持目前水平，匯率換算對2025年下半年的營收影響將更為顯著。
對股票市場的影響與未來趨勢評估
短期趨勢 (未來3-6個月)
對於美時（1795）而言，短期內市場情緒可能會呈現複雜性。
- 利空：
- 帳面淨利與EPS下滑： 報告指出未經調整的淨利和EPS呈現負成長，這對傾向關注財報「headline numbers」的投資者來說，可能會被解讀為負面訊號，導致股價短期承壓。
- Q2營收持平： 第二季營收未能延續上半年的強勁成長，顯示動能短期趨緩，可能引發市場對成長持續性的擔憂。
- 匯率風險： 公司明確指出匯率是2025年下半年的主要不確定因素，且已造成 significant 一次性匯損。若美元和韓圜持續弱勢，可能進一步侵蝕帳面營收和獲利，為短期股價帶來壓力。
- 戒癮藥競爭： 戒癮藥Suboxone的市場競爭，會抵銷部分成長動能。
- 利多：
- 調整後盈餘強勁成長： 若市場能深入解讀財報，將注意到排除一次性匯損後，公司的調整後淨利和EPS實際上實現了約10%的顯著成長，這反映了其核心營運的穩健與韌性。
- 美國血癌藥Q4高峰： 美國血癌藥Lenalidomide銷售高峰預計在第四季出現，這將是一個重要的營收動能，有助於抵銷Q2的增速放緩並提振市場信心。
- 戒癮藥競爭對手潛在問題： 管理層提及戒癮藥競爭對手可能面臨供應問題，若此狀況屬實，有機會為美時帶來市場份額或銷售額的提升。
- 基本面改善： 毛利率和營業利益率的提升，以及淨負債/EBITDA比率的改善，都顯示公司營運效率和財務體質持續轉好，這是穩定的基本面支撐。
綜合來看，短期內股價走勢將取決於市場對一次性匯損的消化程度。若市場偏重於扣除匯損後的「實質」營運表現，則股價有機會在短期內呈現溫和回升。然而，匯率的不確定性仍會是上方壓力。預計在Q3財報公佈前，股價可能維持區間震盪。
長期趨勢 (未來6-12個月以上)
從長遠來看，美時的基本面具備支持股價持續上漲的潛力。
- 利多：
- 多元產品線與高價值佈局： 公司在研發和業務開發上擁有數量龐大且具戰略價值的產品線（包括31項研發中、54項業務開發中），尤其是對腫瘤學、罕病及複雜學名藥等高毛利率領域的聚焦。隨著新產品的陸續核准和上市，將為營收和獲利帶來持續動能。
- 全球市場擴張： 透過在美國、歐盟、亞洲各市場的布局，以及成功整合的併購案（如泰國Teva和越南Alpha Choay），公司得以拓寬其地理足跡並分散市場風險。特別是亞洲市場的強勁增長，顯示其海外擴張策略有效。
- 優化產品組合： 高毛利率的腫瘤學產品出口增加，將持續推升公司整體毛利率。此外，公司持續投資創新及高附加價值的資產收購，有助於未來盈利能力的提升。
- 穩健財務結構： 淨負債/EBITDA比率的下降表明公司在積極擴張的同時，有效控制了財務風險，具備長期發展的良好體質。
- 策略性研發中心： 印度Hyderabad新研發中心的啟用，預示著研發能力的進一步強化，有助於新藥的研發與市場推進。
- 潛在風險（不確定性）：
- 持續的匯率波動： 儘管報告表明本次是「一次性」匯損，但匯率作為主要不確定因素仍需警惕。若主要業務區域貨幣（美元、韓圜）持續不利於新台幣，將持續影響財務數字，且長期來看無法排除此風險。
- 產品開發時程： 儘管產品線豐富，但從研發到上市，甚至產品帶來實質營收貢獻，都存在不確定性，如法規核准時程、市場接受度等。
- 市場競爭： 除了Suboxone，其他藥品也可能面臨潛在競爭，影響其市場份額和定價能力。
整體而言，美時的長期增長邏輯清晰，核心業務的成長動能強勁。匯率因素更像是短期財報雜音，而非基本面惡化。若公司能有效管理匯率風險，並按計畫推出高價產品，股價的長期上升趨勢可望持續。
投資人（特別是散戶）可以注意的重點
對於散戶投資人而言，理解法說會報告背後的真實意義至關重要，避免被單一的數據表面現象所誤導。
- 忽略「一次性」因素，關注「調整後」數字： 這是最關鍵的一點。美時本次財報因一次性匯損導致淨利和EPS「看似」下滑。但仔細查看調整後的淨利和EPS均呈現約10%的增長，這才是反映公司實際營運績效的關鍵指標。散戶投資人不應僅憑財報首頁的簡化數字就做出判斷，務必深入了解調整項目的影響。
- 關注核心營運動能的區域與產品： 美國血癌藥Lenalidomide的銷售，以及亞洲市場（尤其是泰國和越南）的表現，是驅動公司營收成長的主要力量。同時，也要注意高毛利率的腫瘤學產品比重變化。這些是衡量公司成長品質的關鍵。
- 持續追蹤匯率變化： 雖然匯率波動通常被視為「不可控」因素，但其對跨國製藥公司的影響顯而易見。美時的營收高度曝險於美元和韓圜，投資人應定期檢視新台幣兌這些貨幣的匯率走勢，以評估其對公司未來獲利的潛在影響。了解公司是否有相關的匯率避險策略也值得注意。
- 評估新產品上市的貢獻時程與規模： 雖然美時擁有龐大的產品研發管線和業務開發項目，但這些「未來」的機會需要時間才能轉化為「現在」的營收和獲利。投資人應關注新核准或新上市藥品的實際銷售表現及其對財務的實質貢獻時程。
- 關注財務體質的健全： 公司EBITDA獲利率穩定且淨負債/EBITDA比率持續改善，顯示其財務體質良好，具備再投資和抵禦風險的能力。這是判斷公司能否持續成長的重要基石。
- 股價回檔可能提供買入機會： 如果市場因為匯損帶來的「帳面數據」不佳，導致股價出現非理性的下跌，這可能為看好美時長期基本面的投資人提供了「逢低買入」的機會。
- 注意同業競爭與政策變化： 作為製藥公司，市場競爭態勢（特別是戒癮藥Suboxone的競爭）和各國醫藥政策（如藥價、准入門檻等）的變化，都可能對公司產生影響，需要持續關注。
總結而言，美時1H25財報反映出一家營運韌性強、積極擴張、且核心業務穩健增長的藥廠。散戶投資人應超越短期帳面數字的干擾，著眼於其經調整後的營運績效、不斷深化的產品管線及策略性市場佈局，這將是判斷其長期投資價值的關鍵。
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